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2017年12月17日 星期天

机构研报

上汽集团:通用销量增长较快,整体销量稳健向上

报告日期:2017-12-07

上汽集团11月单月产量与销量分别达到72.80万辆与71.84万辆,分别同比增长9.46%与8.02%,1-11月累计产量与销量分别到达629.81万辆与619.70万辆,分别同比增长8.32%与7.48%。11月单月销量层面,上汽大众实现销量20.53万辆,同比增长6.79%,环比增长5.93%;上汽通用实现销量21.72万辆,同比增长10.03%,环比增长7.90%;上汽通用五菱实现销量22.30万辆,同比增长1.27%,环比增长15.96%;上汽乘用车实现销量5.41万辆,同比增长27.72%,环比增长4.84%。1-11月累计销量层面,上汽大众累计实现187.16万辆,同比增长3.51%;上汽通用累计实现178.05万辆,同比增长6.31%;上汽通用五菱累计实现190.37万辆,同比增长1.58%;上汽乘用车累计实现46.71万辆,同比增长70.02%。

上汽大众11月上汽大众实现销量20.53万辆,同比增长6.79%,1-11月累计实现187.16万辆,同比增长3.51%,相对10月改善进度增速。从科迪亚克、途昂、途观L的新车爬坡来看,途昂单月销量持续维持在8000-9000辆区间,上市8个月来单月销量持续爬坡,11月销量达到0.90万辆,为爬坡期最高销量水平,已经达到我们之前预期区间的最大值,我们预计途昂爬坡稳定后单月销量过万可能性较大。科迪亚克销量爬坡增速有所回落,9月触及0.62万辆后10月降至0.55万辆,上市7个月以来累计销量3.94万辆,目前单月销量维持在5000-6000辆区间。现阶段该车型受到排产限制影响较大,我们估计产能跟上后单月销量仍有望触及0.8万辆水平。途观L上市后途观车型采取的是“双车型”战略,新老车型同时上市,10月新老途观合并口径销售3.80万辆,同比增长75.93%,环比增长13.43%,增速可观,后期有望持续上量。

汽车行业高增长期逐步过去,资源集中,龙头优势逐步凸显;上汽集团作为自主龙头企业,随着汽车产业逐步成熟,规模优势开始显现,集中度有望进一步提升;上汽集团的主要利润来自于与大众、通用的合资,而中国作为两家大众、通用的重要市场,将在新车投入上持续发力,盈利能力有望进一步向好;SUV仍然是增速较快的领域,上汽自主和合资推出多款SUV新车,产销增速有较好的保障,产品结构持续改善。从耦合销量与利润结构分析,后期利润增长途径为:大众的单车利润高,提升销量;通用和通用五菱销量大,提升单车利润;自主规模小,提升销量发挥规模优势。上汽乘用车传统、新能源汽车齐发力,且合资上海大众、上海通用处于新车投放强周期,我们追踪17年途观L、科迪亚克、途昂、探界者、新款GL8、宝骏510、荣威RX5系列、名爵ZS、荣威i6、GL6等多款新车型处于销量爬坡期,后期空间仍然较大。我们持续看好公司龙头优势,我们预计公司17/18/19年EPS分别为3.02/3.40/3.78元,目前股价对应PE分别为10.4/9.3/8.3倍,给予合理估值36.24元,维持“买入”评级。

研究员:梁超 所属机构:国信证券