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2017年12月17日 星期天

机构研报

上海家化:平安要约完成,百年国妆再度起航

报告日期:2017-12-07

要约期限已满,家化于12月4日复牌。平安人寿以现金支付的方式对上海家化进行部分要约收购,时间11月1日到11月30日(共计30个自然日)。预定收购1.35亿股(总股本20%),要约收购价38.00元/股,合计51.18亿元人民币;目前收购期限届满,累计6,939个账户/2.6亿股股份接受要约。收购人将按照同等比例收购预受要约的股份,总数达预定收购上限后余股退回。收购前,平安集团及关联方合计持股32.02%;要约如期完成后,持股比例将升至52.02%。

平安屡次加码家化再显信心,长期看好公司前景。2017年日化市场规模约3,588亿元并持续放量。近年来年轻消费者比重逐渐增大,并且愿意在美丽健康等领域增加开支;上海家化作为中国本土化妆品行业龙头,具有较好品牌价值和市场口碑。在此背景下,平安集团屡次加码公司股权。2015年,曾拟以40元/股要约收购公司2.09亿股股份,实际收购1023万股(占总股本1.52%);2016年,平安集团于二级市场增持家化2%股份,总持股比例升至32.02%。此次收购可以进一步提高对公司的持股比例,巩固平安股东地位,并且有效促进家化稳定发展。

新董事长上任,家化迎来三大变革。16年底张东方出任上海家化CEO,张东方上任后家化出现三大变革:1.制定新发展战略,重点由“渠道驱动”转化成“品牌驱动”。2.强化品牌+渠道建设。品牌:突出多品牌差异化战略,自有品牌聚焦美容护肤、个人护理和家居护理三大领域,外延收购英国TommeeTippee,协同启初抓住国内母婴市场机会。渠道:线上增速40%左右超行业平均,线下百货、商超两大传统渠道重回正增长,带动2017年前三季度营收及净利润剔除花王业务影响后均实现正增长。品牌和渠道整合:打破品牌多渠道发展壁垒,提升品牌渠道沟通效率。3.优化绩效体系。强化并明确绩效与激励的对应关系,对公司指标库进行梳理,推动2017年目标分解和设定。

上调盈利预测,给予买入评级。大股东平安集团看好公司长期发展前景再发要约,目前完成收购。公司内部架构调整,将带来新的利润增长点。预计2017-19年EPS分别为0.47元、0.64元、0.87元,当前股价对应PE分别为77倍、57倍、42倍,给予买入评级。

研究员:刘章明 所属机构:天风证券