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2017年12月17日 星期天

机构研报

中集集团公司公告点评:分拆空港业务,拉开战略整合序幕

报告日期:2017-12-05

事件:公司拟向中国消防注入持有的空港板块业务:包含Pteris(持股78.15%)和齐格勒(持股60%)两大平台。中国消防将向丰强收购Pteris剩余股权,最终将持股99.41%,交易作价为38.07亿元,对价方式为发股和可转股债券。Pteris持有中集天达70%股权,中国消防也将以6.11亿元的代价收购其他投资者持有的30%中集天达股权。Pteris和中集天达并购交易的配股价格均为0.366港元。若所有交易完成,公司将持有中国消防50%以上股份,中国消防将实现并表;

催生港股MHS稀缺标的,拉开公司战略整合序幕。若收购完成,中国消防将具备登机桥、消防与救援、自动化物流、GSE、立体停车库五大业务条线,在保持登机桥领导地位的同时(预计市占率约40%以上),凭借Pteris在物流自动化领域的积累(为顺丰、菜鸟、京东提供自动物流分拣处理设备和系统),我们相信中国消防将在MHS(物流处理系统)领域大展拳脚。根据中集披露,到2020年,中国快递、电商、机场运营行业的MHS市场仅设备系统就达到471亿人民币。2016年中集空港板块实现收入32.13亿元,净利润1.31亿元。而中国消防16年实现收入4.71亿元,净利润1729万元。若交易完成,中国消防盈利将有近8倍的增厚。考虑到公司车辆集团、海工集团等之前都引入了部分战投,若此次空港板块的分拆整合顺利完成,将为公司产业聚焦,战略升级提供成功案例;

18年集装箱、LNG业务可能被低估。由于欧美经济的持续复苏(例如美国减税的刺激),预计18年集装箱需求仍将稳健复苏。同时由于VLCC的集中投放,我们预计18年集装箱板块的销量可能会超过预期,17年汇兑侵蚀的业绩也将在18年体现。根据天然气“十三五”规划和“煤改气”目标,我们预计天然气行业未来3年增速有望维持在15%以上。作为拥有LNG船和槽车设计制造能力的天然气全产业链储运装置龙头,安瑞科直接受益LNG分销与进口需求的增加。我们认为安瑞科收入端的高增速带来的规模效应和LNG的供需转变并未如实反映到利润端的弹性上。中集安瑞科1H17收入增速24%(其中能源装备+50%),但是毛利率/扣非净利率只有16%/3%,预计未来毛利率/净利率提升的可能性很大;

目标价24.06元,买入评级。由于交易尚需通过股东大会,我们预计1Q18能够完成,完成后将会对公司板块估值产生积极影响。基于对公司集装箱、能化业务的景气判断,我们预计公司17-19年归母净利润为24.71亿元、34.62亿元、39.31亿元(尚未考虑拆分影响),17-19年EPS为0.83元、1.16元、1.32元。考虑到公司集装箱业务进入景气周期释放向上弹性,我们给予公司17年29倍PE估值(可比公司17年PE估值中位数为25倍),目标价24.06元,维持买入评级;

风险提示。箱价上涨,土地工转商放缓,海工风险。

研究员:佘炜超,杨震,耿耘,沈伟杰 所属机构:海通证券