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2017年11月22日 星期三

机构研报

信用品周报:化纤行业回暖明显,超额利差逐步缩窄

报告日期:2017-11-14

专题:化纤行业回暖明显,超额利差逐步缩窄 化纤行业总览:供需改善叠加油价上涨,行业景气度回暖 受行业供需改善及原油价格走高影响,2017年行业营收、利润总额同比增速始终维持在14%、45%以上。目前化纤行业的主要债券发行人主体评级均在AA+以下,不过企业的评级随行业的回暖,逐步提高。

行业盈利能力分析:规模效应和产品差异化是关键

化纤行业具有周期性特征,投产的建设周期长,固定资产投入大,规模效益明显。产能大的企业能通过大批量生产,摊薄成本。产能较小企业虽然在成本控制较弱,但也有部分通过产品的差别率实现突围。

在化纤的主要产品中,涤纶的盈利能力最弱,企业间的差异明显,规模效应作用大。粘胶行业的供给侧改革推进时间早,尤其是粘胶短纤企业在差别化方面已一定成绩,毛利率提升。氨纶行业的供需较平衡,企业盈利稳定,长期保持在20%的水平。以盈利能力从低至高排为:涤纶、粘胶、氨纶。

行业财务风险分析:即期偿付压力大,投资支出增加

财务杠杆方面,行业的财务杠杆率偏低,同时随着盈利的改善,企业的外部融资需求减小,杠杆率还呈现进一步下行趋势。整体来看,行业的长期偿债压力较小,但是短期偿债压力较大。从偿债压力看,行业从高到低排依次为:涤纶、氨纶、粘胶。

虽然行业的经营环境改善,但是此轮复苏主要由原材料成本上升及供需改善推动,企业的补库存意愿强,且后续产能投放有抬头现象,现金流出现弱化。按现金流表现从弱到强排为:氨纶、粘胶、涤纶。

研究员:齐晟 所属机构:中泰证券