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2017年11月24日 星期五

机构研报

中国10月通胀数据点评:CPI逼近2大关,油价回升强化通胀预期

报告日期:2017-11-13

2017年10月CPI同比增长1.9%,鲜菜鲜果等食品价格回升带动CPI逼近“2”大关,10月PPI同比增长6.9%,延续此前回升的趋势。尽管2016年四季度商品价格也处于持续回升的阶段,基数抬升令PPI未来上升空间不大,但PPI的持续高位仍值得警惕。PPI本身的高位以及对CPI的传导将压缩央行宽松货币政策空间,使得政府对信贷的引导更严格。值得注意的是,随着OPEC年底会议临近,以及地缘政治事件重来,美油活跃合约一度达到57.92美元/桶的高位,布油期货净多仓大增显示市场对于油价上升预期增强,同时也强化了市场对于未来的通胀预期。

从通胀的角度来看,目前CPI出现回升迹象,PPI维持高位,将压缩政府宽松政策的空间。尽管9月末央行宣布对普惠金融领域实施定向降准,但降准主要应对春节期间的流动性紧张,而释放流动性规模也有限,央行稳健中性的货币立场不变。在当前经济有所企稳,同时主要经济体逐渐进入紧缩货币政策周期,如美联储即将开启缩表,而欧元区也在讨论停止甚至退出QE的相关事宜,央行不具备继续扩大宽松的政策空间。

CPI逼近“2”大关

中国10月CPI同比增长1.9%(前值为1.6%,下同),环比上涨0.1%,剔除能源和食品的核心CPI同比上涨2.3%(2.3%),食品价格季节性回升推升CPI。

分项来看,食品类价格同比增-0.4%(-1.4%),非食品类价格同比上涨2.4%(2.4%)。其中,猪价当月同比增长-10.1%(-12.4%),猪价当月环比增长0.3%(0.89%),鲜菜、鲜果、鸡蛋和水产品价格同比分别增长0.3%(-1%)、-0.7%(-3%)、0.7%(-3%)、3.8%(2.5%)。食品价格的季节性回升推升通胀。而非食品价格当月同比增长2.4%(2.4%),居住、娱乐教育、交通通讯及服务价格同比增速分别为2.8%(2.75%)、2.3%(2.3%)、0.8%(0.53%)。展望后期,非食品价格和食品价格的分化终将统一,尤其在于原油价格的进一步回升将加强通胀预期。

需要提到的是,农业部所公布的生猪和能翻母猪存栏数据正失去参考价值:随着生猪养殖业规模化和集中度的持续提高,中大型养殖集团市场占比迅速提高,而小型养殖户因环保和资金问题正逐步退出市场,因此统计样本集中在全国400个监测县因为偏向于小型养殖户的农业部生猪存栏数据逐渐失真。从第三方的调研样本来看,2017年我国生猪存栏已经呈现同比增加的迹象,预期2018年生猪产能将继续回升,对未来猪价有所打压。总的来看,在季节性因素消退后,继续支撑通胀上升的因素落在原油和非食品向食品转移上来。

PPI维持高位

10月份PPI同比上涨6.9%(6.9%),尽管2016年四季度商品价格也处于持续回升的阶段,基数抬升令PPI未来上升空间不大,但PPI的持续高位仍值得警惕。

10月上游生产资料价格同比增速为9%(9.1%),生活资料价格同比增长0.8%(0.7%)。在主要行业中,涨幅扩大的有造纸和纸制品业、化学原料和化学制品制造业、非金属矿物制品业,分别上涨16.6%()、10.7%和10.3%。涨幅回落的有黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、石油加工业,分别上涨30.8%、20.0%、19.7%和15.5%。上述七大行业合计影响PPI同比上涨约5.5个百分点,占总涨幅的79.7%。

研究员:尹丹,蔡劭立 所属机构:中信期货