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2017年11月21日 星期二

机构研报

10月份金融数据点评:金融数据稳中趋弱,M2增速大幅下滑

报告日期:2017-11-13

10月份新增人民币贷款6632亿元,创年内最低,总体来看相对较弱,考虑到全年贷款额度限制因素,四季度信贷吃紧属预料之中。10月份新增社融规模10400亿,整体不算太弱,从结构上看贷款额度吃紧之下,非标提供一定动力。10月份M2同比增速8.8%,较上期大幅下滑0.4个百分点,主要由于财政存款上升和居民存款下滑规模超往年同期所致,一方面10月资金回流央行,另一方面今年以来理财市场利率出现较大上升,资本市场也基本向好,由此引致的存款转移应也是M2增速下滑的原因之一。近期债市持续疲软,对此我们认为,目前金融去杠杆之下,存款派生增速减弱、银行负债端成本上升(同业存单利率、回购利率、理财利率均趋势提升可以看出)导致银行购债意愿减弱这一潜在因素值得关注,考虑到这一逻辑将在今后大概率延续,由此债市未来的风险性不容忽视。

10月新增贷款规模创年内最低,受全年贷款额度限制,四季度信贷吃紧属预料之中。10月份新增人民币贷款6632亿元,较9月环比少增6068亿元,主要是受季初贷款下滑的季节性规律影响所致,与去年同期相比小幅多增119亿元,不过由于10月新增贷款规模创年内最低,且较去年同期也仅小幅增加,总体来看相对较弱。考虑到去年全年的贷款总额为12.65万亿元,而今年前三个季度贷款投放已达11.16万亿,四季度信贷吃紧也是预料之中。

居民短期房贷下滑受排查消费贷影响,企业中长期贷款同样创年内最低,但较去年同期仍有较大上升。从融资部门的视角分别来看:居民新增贷款4501亿元,环比少增2848亿,其中短期环比少增1746亿,中长期环比少增1076亿元,新增规模环比减少除了季节性因素外,近期排查消费贷应也存有较强负面影响,同比方面10月多增170亿,其中短期同比多增1352亿,中长期同比少增1181亿元,总体来看新增贷款从中长期向短期转移的现象仍继续存在;非金融企业新增贷款2142亿元,环比少增2493亿元,同比小幅多增458亿,代表着企业经营信心的中长期企业贷款规模环比少增2663亿,同样创年内最低,但同比多增1638亿,增幅相对较大。

10月新增社融规模整体不算太弱,贷款额度吃紧之下,非标提供一定动力。10月份新增社融规模10400亿,其中新增人民币贷款6635亿,信托贷款1019亿,债券融资1508亿,股票融资601亿,是10月新增社融的主要构成部分。从环比变化上看,10月社融环比少增7799亿,结构上除了外币贷款和股票融资较9月小幅多增以外,其他分项均环比少增,其中贷款少增5250亿,非标中委托贷款、信托贷款和未贴现票据三项共环比少增2851亿,不过债券融资仅环比略少增54亿元。同比来看,10月社融同比多增1535亿元,结构上贷款同比小幅多增625亿元,非标共同比多增1620亿元,债券熊市下,同比仍少增684亿元。

M2增速大幅下滑,财政存款上升和居民存款下滑规模超往年同期是主因。10月份M2同比增速为8.8%,较上期大幅下滑0.4个百分点,M1增速降为13.0%,M1-M2剪刀差继续缩窄。M2增速大幅下滑应是财政存款上升和居民存款下滑规模超往年同期所致:10月金融机构新增财政存款10500亿,为排除季节性扰动从同比角度来看,同比多增3679亿元,资金回流央行是本次M2增速出现较大下滑的重要原因,与此同时从结构上看,10月居民新增存款同比少增3372亿元,企业新增存款同比少增1957亿元,非银金融机构同比少增574亿元,其中居民新增存款同比少增规模较大,考虑到今年以来理财市场利率出现较大上升,资本市场也基本向好,由此引致的存款转移应也是M2增速下滑的原因之一。

存款派生增速减弱,降低银行购债意愿是当前债市疲弱的重要原因之一。保守来看,10月以来的债市低迷是经济基本面、金融监管政策、外围货币政策收紧、通胀担忧的共同作用结果,但10月公布的三季度经济数据不强、因特定事件引发的金融监管与外围的担忧情绪易随时间边际缓解、目前通胀方面并未有过强的超预期因素的背景之下,10月国债利率快速攀升的趋势性难以被上述理由全面解释,对此我们认为,目前存款派生增速减弱,降低银行购债意愿是当前债市持续性疲弱的重要潜在原因之一,2014与2015年的债券牛市受金融机构加杠杆购债行为推动较大,而目前金融去杠杆之下,存款派生增速减弱、银行负债端成本上升(同业存单利率、回购利率、理财利率均趋势提升可以看出)导致银行购债意愿减弱,考虑到这一逻辑将在今后大概率延续,债市未来的风险性不容忽视。

研究员:魏伟,陈骁 所属机构:平安证券