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2017年11月21日 星期二

机构研报

宏观周报:外贸增速小降,通胀略超预期

报告日期:2017-11-14

宏观专题:如何实现平衡充分的发展?

为实现经济的平衡充分发展,当前经济结构存在哪些问题,调整方向在哪?

生产端:传统工业过重,新兴服务待发展。横向看,中国第二产业占比仍偏高,但对经济增长的贡献率已远不如第三产业。第二产业内部则过于倚重传统工业,战略新兴产业比重偏低、仍待突破。第三产业中,金融地产发展过度,但商业服务业、教育和医疗服务有巨大发展空间。

需求端:投资占比畸高,消费有望升级。从三驾马车看,中国需求结构的失衡表现为过于倚重投资,消费的支撑仍显不足。这主要是因为前期经济增长依靠投资和出口拉动。但近几年来投资效率持续下滑,依靠地产、基建投资拉动经济的模式难以为继。而消费仍以传统消费为主,消费升级具有潜力。

收入端:居民收入偏低,亟需全面减税。从收入分配看,中国人均劳动报酬、人均收入约为美国的10%左右,仍然偏低。企业收入主要由工业部门决定,其中国有企业因经营绩效偏弱,成为主要拖累。而税收主要来自企业部门,85%的税收比重远高于美国的35%。美国已经启动减税,中国亟需减税应对。

一周扫描:

海外:油价大幅上涨,欧盟上调增长预期。随着OPEC年底会议临近,上周油价上涨超2%,沙特突如其来的铁腕反腐和与伊朗的口水战刺激布伦特原油一度升至64美元/桶,为2015年6月以来最高水平,WTI升至每桶58美元,为2015年7月以来最高水平。欧盟委员会在上周四公布的2017秋季经济展望报告中提到,欧元区经济正以十年来最快速度增长,今年实际GDP增速将达2.2%,远高于春季预测的1.7%。

经济:外贸增速小降。10月我国以美元计价出口同比6.9%,出口增速小幅回落,10月外需整体平稳,但人民币升值制约出口扩张。10月我国对欧盟出口进一步高增,对日本出口大幅改善,但对美国出口增速明显回落。新兴市场中,对韩国出口增速下降。10月我国进口同比降至17.2%。10月我国对铁矿石进口数量同比转负,对原油和铜进口数量增幅也明显下降,反映10月国内经济生产转弱。由于大宗商品价格涨幅略降,10月进口的铁矿石、原油和铜金额同比均较上月缩窄。

物价:通胀略超预期。10月CPI环比上涨0.1%,同比升至1.9%。食品价格环比持平,同比跌幅继续收窄至0.4%;能源类消费品价格普遍上涨,合计影响CPI上涨0.08个百分点,非食品环比涨0.1%,同比持平上月的2.4%。11月以来食品类消费品价格偏弱,CPI同比或微降至1.8%。10月PPI环比上涨0.7%,同比持平6.9%。涨幅贡献依然主要来自上中游行业,生产资料价格同比高达9%,生活资料仅0.8%,上游涨价主要来自去产能、环保限产的供给收缩,下游需求走弱,涨价难以传导。10月PPI受油价上涨支撑,但进一步上升的空间不大。11月以来煤价高位回落、钢价微降,叠加去年基数抬高,预测11月PPI同比涨幅或回落至5.2%。

流动性:货币政策难松。上周R007均值降至3.13%,R001均值降至2.67%。DR007降至2.83%,DR001降至2.6%。但上周四、五的货币利率大幅回升,R007升至3.4%左右,DR007升至2.94%左右。上周央行公开市场净回笼2965亿,为5周以来首度净回笼货币。在岸、离岸人民币汇率分别稳定在6.64、6.66。央行仍在削峰填谷,DR007在2.8%附近,货币难有放松。

政策:金融行业开放。国务院金融稳定发展委员会近日成立并召开第一次会议,明确了包括提高统筹防范风险能力、保障国家金融安全在内的七项近期工作重点,强监管、防风险仍是当前金融工作的重中之重。10月财政收入同比增速回落至5.4%,财政支出增速再创年内新低至-8%。朱光耀表示,中方决定将单个或多个外国投资者直接或间接投资证券、基金管理、期货公司的投资比例限制放宽至51%,实施内外一致的银行业股权投资比例规则。

研究员:姜超,于博,顾潇啸,梁中华 所属机构:海通证券