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2017年11月24日 星期五

机构研报

10月金融数据点评:金融“弱”,额度限制或成天花板

报告日期:2017-11-13

事件:2017年10月新增人民币贷款6632万亿,新增社融1.04万亿,M2同比降至8.8%。我们认为:

贷款“弱”:额度限制可能成为“天花板”。10月新增人民币贷款仅6632亿,为年内最低,略高于去年同期的6513亿。企业、居民和非银金融机构新增贷款均较弱,反映的可能是全年贷款额度面临瓶颈。前10个月贷款额度用去11.8万亿,而去年全年为12.6万亿。尤其是今年以来强劲增长的居民贷款,居民中长期贷款降至3710亿,为近20个月的最低。考虑到居民按揭贷款滞后于地产销售,当前居民中长期贷款放缓很可能是银行主动进行缩减。居民新增短期贷款环比也大幅回落,为近8个月最低,可能反映了央行打击消费贷流入地产已经在起作用,银行主动收紧消费贷的审批。

社融也不“强”:监管严,非标新增较少。社融偏弱,除了新增贷款较少外,非标融资也较弱。10月非标融资新增1030亿,委托贷款和银行承兑汇票增量极少,增长主要来自信托贷款。委托贷款和银行承兑汇票新增偏弱,反映了监管仍严。从企业融资来看,非金融企业中长期贷款不高(2366亿),可能主要反映了贷款额度的限制;而企业的债券净融资仍较高(1508亿),在债市偏弱的情况下,企业发债融资仍较多,反映了企业的融资需求可能还没有明显的转弱。而制造业PMI和出口数据均弱于市场预期,主要反映的可能是取暖季限产造成的负面拖累。

M2增速再创历史新低,财政存款回流是重要原因。10月M2同比增速降至8.8%的历史新低,从财政存款的角度来看,10月新增财政存款高达1.05万亿,较去年同期大幅增长53.9%。从财政收支的数据来看,尽管10月财政收入同比减速至5.4%,但财政支出下降更多至-8%,以及政府性基金当月收入也大于支出,均推高了财政存款,使得资金回流至央行。尽管M2增速不断下行,但可能这并不能成为央行放松的原因。央行在二季度的货币政策执行报告中曾提到“比过去低一些的M2增速可能成为新常态”,表明央行已经接受M2的低增速。从另一个角度而言,M2的较低增速,可能也反映了资金在金融系统空转的现象有所改观,金融去杠杆取得了成效。

研究员:兴业证券研究所 所属机构:兴业证券