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2017年11月22日 星期三

机构研报

中兴通讯:三季报确认投资收益,关注全年业绩夯实及后续5g机会

报告日期:2017-10-19

一、事件。

2017年10月18日晚,公司公布2017年前三季度业绩快报,2017年1~9月营收765.80亿元,同比增长7.01%;归母净利润39.04亿元,同比增长36.58%。

同时,公司给出全年业绩展望,预计全年净利润在43亿~48亿之间,同比增长282.44%~303.65%。如果不考虑2016年美国制裁影响,则净利润增速在12%~25%。

全年业绩如果不考虑投资收益、汇兑损益和股权激励财务费用,则按照我们的模型业绩增长在60%~87%之间,业绩夯实明显!

二、简评。

1、三季报业绩情况点评。

【营收】公司前三季度营收增长,源于运营商网络业务和消费者业务的增长;

【毛利率】毛利率31.64%,基本保持稳定。

【归母净利润】归母净利润提升,主要源于出售努比亚公司部分股权带来的投资收益。其中,出售10.1%股权带来税前投资收益4.26亿元,公司所持剩余股权重估带来税前投资收益17.46亿元。

【点评】努比亚三季度贡献税前投资收益21.72亿元,预计税后收益18.5亿元左右。中报净利润22.93亿元。按照此模型推断三季度主营业务净利润亏损约2.39亿元。然而公司营收增长,毛利率维持,毛利预计保持增长。三季度的业绩下降预计将以三费的形式体现。公司年内在运营商业务中突破明显,预计研发费用、广告费用等增速可能会有提升。

2、全年业绩情况点评。

【归母净利润】公司归母净利润全年43~48亿,大体符合预期。

【四季度点评】四季度归母净利润预计为4~9亿元,去年同期不考虑罚款为9.7亿元,其中主营业务利润2.7亿元。今年四季度预计投资收益较少,因此今年四季度同比向上概率较高。

【全年点评】净利润中如不考虑投资收益,则2016年(投资收益税后约为13.9亿)为24.4亿元,今年为21.28~26.28亿元,同比增长-13%~7%。如果再除去汇兑损益影响,则2016年为18.2亿,今年预估为27~32亿,同比增长48%~76%。

如果再除去股权激励财务费用,则2016年为18.5亿,今年由于三费增长2.68亿预估为29.68亿~34.68亿,同比增长60%~87%。公司年内经历了美国制裁的限制,经营全面恢复业绩夯实。

3、总体点评。

【业绩】仅纠结于三季度业绩存在低预期情况,考虑全年业绩符合预期,且其中的水分更少,业绩更实。

【下半年贡献点】年内中国移动NB-IoT 部分营收将计入年内业绩,OTN、PTN/IPRAN 部分订单预计也将贡献公司业绩。手机业务新品发布,对公司消费者业务存在拉动可能。

【5G】2017~2019年5G 对公司的业绩贡献预计很少,但对公司估值体系将造成影响。12月5G 最早标准的落地可能会对公司股价造成利好。

【评价】我们保持预计公司2017~2019年归母净利润为45、51和60亿,对应估值28X、24X 和21X。公司作为5G 核心受益标的,伴随着2018年5G 标准的落地,估值体系有望重建。而随着公司研发的落地,业绩增长仍存在空间,继续推荐!

研究员:武超则 所属机构:中信建投证券