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2017年10月19日 星期四

机构研报

安信信托:拟定增促结构优化,股市回暖固有改善

报告日期:2017-10-13

事件:根据三季报,安信信托2017年前三季度实现营业收入42亿元,同比增长19%;实现归属于上市公司股东的净利润28亿元,同比增长22%;截至三季度末,公司总资产达221亿元,较年初增长15.4%。我们认为,公司三季度的主要边际变化包括:

(1)信托主业继续发力,手续费及佣金同比增长32%,是业绩增长的主要驱动力;

(2)固有业务显著改善,公允价值变动损益录得5亿元;

(3)公司董事会审议通过非公开发行优先股预案,拟募集资金总额不超过68亿元,预计将利于公司补充资本金从而继续扩大其主动管理规模。

信托业务持续转型,多元布局稳定收益。2017年三季度公司实现手续费及佣金收入13亿元,同比增加32%。前三季度公司累计手续费及佣金收入同比增加27%,较上半年的25%有所上升但显著低于2016年的全年增速(95%)。增速下降主要原因有:

(1)目前公司仍处于向主动管理转型的阶段,由于压缩了通道类业务,公司整体信托规模难以扩大。基数效应下,手续费与佣金收入增速下滑。

(2)存续期项目对业绩的贡献随着时间的推移而逐渐减弱。我们认为,随着公司业务结构的持续改善,报酬率将稳步提升,进而提升手续费与佣金收入。目前公司主动管理规模占比已达到60%以上。2016年公司已清算的主动管理型信托项目的加权平均实际报酬率超过4%,远高于同期的被动管理型信托项目报酬率(均低于0.5%)。我们预计公司的信托业务将继续坚定向主动管理转型。同时信托资金投向将更加多元化,延续对新能源、大健康、现代物流、现代农业等领域的开拓,降低对房地产业的依赖以降低风险。

拟定增助力资产规模与报酬率增长。报告期内,公司发布公告称拟非公开发行不超过6800万股优先股,募集资金总额不超过68亿元,扣除发行费用后将全部用于补充公司的资本金。2017年以来公司信托资产规模增长趋缓,稳定在2300亿元左右。我们认为,公司信托资产增长趋缓的主要原因包括:公司全面转型主动业务,收缩报酬率较低的通道业务;公司仍面临资本金的压力。若此次定增能够顺利落地,受益于资本的持续补充(2016年末已补充50亿元),公司信托资产规模有望实现重回稳健增长,并且结构改善带来信托报酬率的整体提高,有助于公司ROE维持在20%左右。

股市企稳助固有业务显著提升。随着下半年股市转向平稳上升,公司固有业务业绩显著改善。公司三季度公允价值变动损益录得5亿元,使得其自年初起累计值一举转亏为盈(上半年损失4.6亿元)。固有业务的改善印证了我们中报点评中的判断。

积极参股多元金融。公司积极入股金融公司,打造多元金融平台。公司参与设立营口银行股份有限公司,入股渤海人寿股份有限公司,参与发起设立中国信托登记有限责任公司。我们预计公司将继续多元化发展,形成业绩的多轮驱动。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价16.70元。我们预计公司2017年-2019年的净利润增速分别为28%、34%、16%。预计公司2017-2019年EPS分别为0.85元、1.14元、1.33元。

风险提示:市场风险,宏观经济下行,政策监管从严

研究员:赵湘怀 所属机构:安信证券