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2017年12月18日 星期一

机构研报

国际宏观经济:美国工资的正确打开方式

报告日期:2017-10-12

本轮全球复苏的“火车头”——中国可能在4季度将面临减速。正如我们在《本轮全球复苏的真相》中所分析,本轮全球经济复苏始于2016年年初,而复苏的“火车头”实际上是中国。从时间点上来看,2016年1季度中国经济开始企稳之后,全球经济也逐步开始回升。从重要性来看,2017年,中国进口对全球进口增速的贡献达到20%。然而,本轮中国需求提速的三大驱动力——补库存、房地产、外需在中短期内均正在筑顶。

因此,中国的基本面需求大概率将在今年四季度出现下行拐点(具体逻辑请参见《核心矛盾是波动率》)。而作为“火车头”的中国减速后,中国向全球提供的需求将逐步趋弱。

当然,一个可能为全球提供增量需求的是:美国减税。9月28日白宫和共和党参众两院筹款和金融委员会公布了最新税改框架,一度推高美股走势。虽然20%的减税力度弱于此前的提案,但仍然能对企业盈利起到一定提振作用。因此,税改的推进是影响企业利润走势从而影响企业投资重要的新增外生变量。

如果暂不考虑税改,美国居民消费能否接力全球需求?我们在《本轮全球复苏的真相》中指出,本轮美国复苏的主力是企业投资,居民消费则较为稳定,而今年美国居民消费增速甚至出现下滑。这就自然导向一个问题,即美国居民消费能否加速,而接力中国,成为下一个全球需求的增长点?而如果要考察这个问题,我们首先可以先回顾金融危机之后美国居民消费的复苏情况。居民消费可以拆分为居民收入和消费意愿两部分。

其中,美国居民收入从2016年迄今一直持续疲软。2016年美国整体居民消费尚且能够企稳,主要依靠美国消费意愿的大幅提升(储蓄率下行);而到2017年,居民收入增速仍疲软,而美国消费意愿的提升幅度下降,使得美国居民消费增速出现下降。因而,美国居民收入,进而工资能否提速,就成为一个值得关注的问题。

研究员:兴业证券研究所 所属机构:兴业证券