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2017年12月18日 星期一

机构研报

汽车行业产销数据点评系列:9月汽车销量同比增长5.7%,持续推荐行业龙头和一汽大众产业链标的

报告日期:2017-10-13

投资建议:推荐整车上汽集团、宇通客车;优质零部件华域汽车、福耀玻璃、星宇股份;一汽大众产业链一汽富维、富奥股份、华达科技。整车方面:推荐产品周期、销量增长的上汽集团,销量稳步释放的宇通客车。零部件方面:推荐关注具备好格局(市占率提升)、好客户(下游销量增长)、好产品(产品升级下单价、毛利率提升)的细分行业龙头标的星宇股份。

上汽集团:上汽集团9月单月实现销量66.53万辆,同比增长15.78%,1-9月累计实现销量482.13万辆,同比增长7.57%。上汽集团作为自主龙头企业,随着汽车产业逐步成熟,规模优势开始显现,集中度有望进一步提升;SUV仍然是增速较快的领域,上汽自主和合资推出多款SUV新车,产销增速有较好的保障,产品结构持续改善。上汽乘用车传统、新能源汽车齐发力,且合资上海大众、上海通用处于新车投放强周期,我们追踪17年途观L、科迪亚克、途昂、探界者、新款GL8、宝骏510、荣威RX5系列、名爵ZS、荣威i6等多款新车型处于销量爬坡期,后期空间仍然较大。我们持续看好公司龙头优势,我们预计公司17/18/19年EPS分别为2.98/3.27/3.64元,目前股价对应PE分别为10.49/9.82/8.82倍,给予合理估值35.76元,维持“买入”评级。

宇通客车:2017年9月销售客车7060辆,同比增长10%;2017年1-9月累计销售客车41234辆,累计同比下降13%(1-5/1-6/1-7/1-8月的同比分别下滑29%/27%/21%/17%),累计同比下降幅度持续减缓。2017年9月宇通新能源客车预计销售2525辆,同比减少6.55%(16年9月2702辆)。我们认为,宇通客车9月客车销量同比增长10%、传统客车逐月补齐新能源客车销量缺口,整体销量符合预期。现有订单情况下,10月传统及新能源客车销量同比有望呈现双增长,公司进入“金九银十”的传统旺季,同时在新能源目录的逐月释放下,四季度销量环比有望改善,重点关注四季度订单释放情况。我们预计17/18/19年每股盈利分别为1.84/2.18/2.62元,目前股价对应动态市盈率分别为13.71/11.57/9.63倍,维持买入评级。

福耀玻璃:2017年H1福耀实现营收87.14亿元,同比增长14.89%;实现归母净利13.86亿元,同比减少4.85%。公司营收增幅(15%)大于行业增速(5%),主要是受益公司营销力度的加强,以及产品升级结构优化使得收入进一步增长。增收不增利的主要原因是受人民币升值影响,汇兑损失人民币1.71亿元(去年同期汇兑收益2.04亿元),若扣除此因素,2017H1利润总额同比增长17.91%。公司营收稳健,玻璃产品价量提升,人民币汇率波动不影响公司长期业务发展,是具备较高安全边际的汽车零部件蓝筹(分红率长年60%以上)。我们预计17/18/19年EPS分别1.37/1.64/1.89元(17/18/19年汇兑损失2/0/0亿的假设下),对应动态PE分别为18.58/15.52/13.47倍,维持增持评级。

华域汽车:公司配套上汽与海外营收占比分别高达55.25%与24.13%,两者共占比近80%。华域营收增速可以上汽销量增速作为安全支撑。2017年上汽受益大众、通用与自主高竞力新车型周期;同时海外业务已经铺开,生产研发基地全球大面积布局,主流市场车市与北美主要配套客户销量回暖。华域汽车下游上汽集团销量的稳健增长和公司海外业务顺利开拓,具备中长期投资价值。我们预计公司17/18/19年EPS分别为2.05/2.24/2.44元,对应动态PE分别为10.95/10.26/9.34倍,维持买入评级。

星宇股份:车灯产品属于高附加值产品,未来智能LED车灯有望成普及,国内车灯需求或将迎来发展。结构上,公司前大灯、后组灯等进口替代前景广阔,比重有望提升;技术上,LED、AFS等车灯的应用加大,公司产品推广深化。公司产品打入中高端品牌和海外市场,一方面验证公司在车灯领域精耕细作逐步受到市场认可,另一方面,公司打入德国宝马全球配套体系,高规格进入海外市场,打开新的成长空间。我们预测公司2017-2019年的EPS分别为1.64/2.07/2.51元,对应动态PE分别为30.99/24.56/20.25倍,维持买入评级。

一汽富维:公司2017年H1实现营业收入61.19亿,同比增长7.89%;实现归母净利2.91亿,同比增长66.17%。子公司富维海拉2017年上半年实现净利润3347万元(去年同期亏损2223万元)。目前富维海拉新获得一汽大众高尔夫下一代前灯项目、速腾下一代前灯项目及在天津投产的一款A级SUV前灯项目,未来增速可观。一汽大众营收占比(本部)接近70%,同时是核心参股公司江森自控饰件(利润占比超50%)主要配套方,贡献一汽富维主要增量。一汽大众目前接近满产,未来三年将新建四大基地,扩充120万产能(+67%空间),SUV和新能源车型有序推进,一汽富维长效增长保障建立。我们预测公司2017-2019年的EPS分别为1.52/1.86/2.21元,对应动态PE分别为15.01/12.27/10.33倍,维持买入评级。

富奥股份:2017年H1公司实现营收34.22亿元,同比增长23.76%;归母净利4.53亿元,同比增长22.82%。公司是重卡产业链和一汽大众产业链核心标的。核心客户一汽解放是重卡行业龙头,1~8月一汽解放实现重卡销售17.37万辆,同比增加91.51%,市场份额保持第一。一汽大众是富奥股份参股公司的核心客户,贡献了富奥主要的投资收益。当前一汽大众产能约180万辆,未来三年将形成长春基地、成都西南基地、佛山华南基地、青岛华东基地以及天津华北五大基地的全国战略性版,四大在建工厂(120万辆)将支撑一汽大众实现2020年年产量达到300万辆的战略愿景,为富奥股份提供业绩长效驱动。我们预测公司2017-2019年的EPS分别为0.67/0.82/0.98元,对应动态PE分别为13.43/10.98/9.18倍,维持买入评级。

华达科技:2017年上半年华达科技实现营业收入14.06亿元,同比增长13.27%;实现归母净利1.32亿元,同比增长5.81%。公司客户结构优质,2017年上半年公司原有主要客户东风本田(占比22%)、一汽大众(占比12%)、广汽乘用车(占比11%)销量分别增长35%、3.5%、58%。公司新开发了广汽三菱、东风雷诺、北汽福田、北汽威旺等车企,目前公司客户基本覆盖了国内主要整车厂家。公司产能常年短缺,2017年H1新设天津、青岛、盐城三个生产基地,同时继续加速成都、城北工厂二期等项目的建设,缓解公司产能不足,满足新客户产品产量的需求。我们预测公司2017-2019年的EPS分别为2.28/2.83/3.52元,对应动态PE分别为20.52/16.53/13.29倍,维持增持评级。

研究员:梁超 所属机构:国信证券