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2017年10月19日 星期四

机构研报

产业债行业比较体系专题之六:地产债,估值有修复空间,关注优质个券

报告日期:2017-10-12

股债走势背离。在较长的时间序列中,地产的债与股走势,不会有太长时间的走势背离,本身地产发债企业中,以上市公司居多,并且我们从流动性以及基本面的角度判断,未来大概率地产债将迎来阶段性的估值修复。

对比信用利差同比2016年9月的变动,地产、汽车是利差变动偏离基本面估值最为严重的行业:行业综合基本面同比改善,但利差大幅上行。我们将地产债估值与基本面的情况与其它行业进行横向比较,经过三季度的调整,信用债整体估值水平有明显降低,1~3年地产债是较为明显的低估值品种。

预测地产债估值修复的时点和空间,时点上,短期尚未看到政策转向的信号,但是从需求、供给、土地及企业融资方面政策基本明朗,尤其是一二线城市继续收紧空间有限,为地产债的估值修复提供了稳定环境。空间上,中性预计本轮修复可以回到2014年年中的估值水平,则3年久期存在120bp左右的修复空间,相当于10年长债40bp左右的机会。

研究员:孟祥娟 所属机构:申万宏源