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2017年09月26日 星期二

机构研报

2017年流动性系列报告之十:调整外汇风险准备金将是人民币恢复双边波动的开始

报告日期:2017-09-12

结论或者投资建议:

对于央行取消外汇风险准备金的行为,我们倾向于从对外开放和人民币国际化的角度来理解。从人民币国际化的角度来看,无疑灵活的有弹性的人民币是比较有利的,调整外汇风险准备金是人民币恢复双边波动的开始。结合政策和基本面因素,我们倾向于认为,这一波动区间在6-7之间,目前正好处于中间位置。

原因及逻辑:

设立和取消外汇风险准备金的背景。设立外汇风险准备金的主要背景是:811汇改后,人民币面临比较大的贬值压力。远期外汇市场表现出了更为强烈的贬值预期。随着人民币贬值预期的逆转,之前为了稳定远期外汇市场、缓解即期市场贬值压力的一些临时性措施自然就有必要取消。

实质影响小于其信号意义。决定汇率的核心因素还是在于经济和货币政策的基本面。正如同2015年8月设立外汇风险准备金并未扭转人民币的贬值趋势一样,当前取消外汇风险准备金对人民币走势的实质性影响其实同样有限。一方面,人民币的贬值趋势已得到彻底扭转。另一方面,远期外汇市场也呈现出快速升值的趋势,购汇需求有限。

更应关注其释放的信号意义。直觉上似乎可以认为:央行不愿意看到人民币的过快升值损害出口的竞争力。但这种理解应该是值得商榷的。首先,今年以来的人民币升值发生在美元走弱的背景下,相对其他主要货币,人民币的升值幅度适中,人民币有效汇率仍然表现出了适度贬值。5月以来,人民币有效汇率小幅升值,但整体表现平稳,对出口的影响应该有的。今年经济表现出较强的韧性,且出口形势已明显改善,没有必要过度担忧出口。

另外,观察8月以来的人民币走势,也难以观察到央行有意干预人民币汇率、控制升值节奏的痕迹。我们倾向于认为央行更多地遵从了市场的意愿。因此,我们选择从对外开放和人民币国际化的视角去理解其信号意义。

基于对外开放和人民币国际化的思考。中国对外开放的步伐从未停止。7月以来的重要会议和文件强调要扩大对外资的开放;金融业的对外开放也将进一步推进。中国对外开放的进程决定了,在外汇管制方面的一些临时性的限制措施,会随着其阶段性任务的达成而退出,这是不可逆转的潮流。另外,人民币国际化也是未来的发展目标和重要趋势。但在人民币加入SDR之后,人民币国际化的进程反而受阻。为了进一步促进人民币国际化,一些临时性的且不合理的外汇管制措施的放开,应该是一种必然的趋势。从人民币国际化的角度来看,无疑一个灵活的有弹性的人民币才是比较有利的。从政策和基本面因素来看,这一波动区间在6-7之间,目前正好处于中间位置。

研究员:李慧勇,王健 所属机构:申万宏源