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2017年09月26日 星期二

机构研报

2017年9月12日债市日评:英国核心CPI创5年新高,维持英镑年内稳中小幅升值判断

报告日期:2017-09-13

利率:资金面维持紧平衡。昨日,央行未开展公开市场操作,当日无逆回购到期。月初以来银行体系流动性较为充裕,加上央行稳健中性操作,资金面整体较8月下旬大幅改善,实现稳中小幅下行,符合我们此前对于9月资金面的整体判断,预计资金面紧平衡格局将持续到9月底,难出现6月的预期差,但平稳跨季可期。

英国通胀数据超预期,货币政策面临两难。昨日,英国公布8月CPI同比升2.9%,好于预期(2.8%)及前值(2.6%);核心CPI同比升2.7%,创2012年以来新高,高于预期(2.5%)。其中,服装鞋类(4.6%)、家具和家用设备(4.2%)、酒精饮料(3.7%)涨幅居前。数据公布后,市场对英国货币政策收紧的预期大幅上行,英镑大幅上涨,一度逼近1.33。英国此轮通胀主要源于此前英镑大幅贬值带来的输入型通胀,高通胀以及脱欧进程对英国经济前景的潜在冲击使得英格兰银行货币政策面临两难。我们认为,在此背景下,英格兰银行更为关注脱欧进程对英国经济前景的潜在冲击程度,若脱欧进程顺利实现经济“软脱欧”,则英格兰银行对长期经济增长前景的担忧将显著弱化,有助于打开紧缩政策操作空间,加速加息进程,我们维持对英镑年内稳中小幅上行的判断。

人民币兑美元汇率回调,外汇风险准备金调整不代表汇率政策转向。上周,央行发布通知,从本周一起,外汇风险准备金率调整至零。昨日,人民币兑美元中间价调贬280个基点,在岸人民币汇率也有一定幅度贬值,16:30收盘价报6.5350,连续第二日回调。我们认为,近期人民币汇率的回调只是短期波动,基于对中美增速差、货币政策周期分化与收敛、中间价形成机制、美元指数的变化趋势、以及中国的国际收支结构性改善等五大驱动人民币汇率因素的分析,我们认为人民币汇率在今年年底前仍处于稳中小幅升值的通道。详细分析,请参考我们此前的专题报告《人民币升值:故事才刚刚开始——汇率专题系列报告之六》(17.9.6)。预计人民币兑美元汇率在17年底小幅升值至6.4左右。

信用:从长沙市住房保障服务局获悉,长沙市日前正式推出万套定向限价商品住房,预计年内有望上市2702套住房。根据政策,长沙市定向限价商品住房套型建筑以90平方米以下户型为主,单套建筑面积不高于120平方米(含),销售价格由政府相关部门确定,低于同地段商品房,该类住房登记后5年内不得出售转让。长沙新建住宅和二手房价格指数自去年9月出现快速上行趋势,今年3月长沙市区域性限购限贷等调控政策出台后,新建住宅和二手房价格指数环比下滑,同比增速放缓,1-7月商品房销售面积同比下降11.2%。此次推出定向限价商品住房主要是在稳定市场价格的基础上带动长沙刚性需求。

根据4月6日,住建部、国土资源部签发的《关于加强近期住房及用地供应管理和调控有关工作的通知,对消化周期在36个月以上的,应停止供地;36-18个月的,要减少供地;12-6个月的,要增加供地;6个月以下的,不仅要显著增加供地,还要加快供地节奏。换言之住建部和国土资源局比较认可的库存周期为12-18个月,如果去化月份跨过这个临界点,则可能发生信贷政策和土地供给政策的方向扭转。目前我国一二线城市去化月数7个月左右,三四线16个月左右。三四线如果销售继续下行,可能迎来土地供应的拐点。整体而言,上半年土地成交情况较热,由于80%左右住宅销售为期房,考虑从拿地到开工再到预售大概有七个月到一年的时滞,按此估算,明年上半年将有明显的供给释放。而需求方面,由于信贷量价两方面收紧,销售面积今年上半年和去年下半年的提前透支,在高基数的情况下,预计销售面积增速持续下行,待售面积在年末由下降转为增长。届时由于销售下行,而库存不再下降,去化周期将持续增长,供地将收紧。销售将从土地供应、销售回款、投资预期三个角度传导到投资。总而言之,我们认为销售将持续向下;投资四季度有一定韧性,边际缓慢向下,在明年上半年加速下行。

研究员:孟祥娟,秦泰 所属机构:申万宏源