新闻源 财富源

2017年11月18日 星期六

机构研报

2017年8月通胀数据点评:缩量比涨价更值得关注

报告日期:2017-09-11

我们的观点:食品项可能由降转升并继续推动CPI,但9月起基数因素的负面影响将持续到年底,CPI上行将受阻。在工业领域,供给侧约束带来了整个产业链价格飙升,产量也受到限制,下游行业不仅要面对原料价格上涨,而且库存回补难度加大,生产缩量可能比涨价更值得关注。我们对33个行业的库存变化情况进行统计,发现下游消费业中超过三分之二的行业正在经历原材料去库,若这一趋势持续,对企业的负面影响将由中游扩散至下游。

食品项降幅缩窄,CPI继续扩张

8月份CPI与PPI双双上涨。CPI同比增速1.8%(上期1.4%),环比涨幅0.4%;PPI在基数抬高的不利因素下依然达到6.3%的增速,环比更是高达0.9%,显示工业领域供给收缩加速,通胀继续扩张。

CPI中食品项降幅继续缩窄为-0.2%(上期-1.1%),环比涨幅达1.2%,仍然是推动CPI增速加快的主因,其中蛋类和鲜菜涨价最快,猪肉仍然维持-13.4%的低增速;非食品价格增速加快至2.3%(上期2.0%),增速在交通通信类与医疗保健类等项的带动下由降转升。

今年二月份以来,CPI的食品项增速一直位于负值区间,虽然跌幅逐渐缩窄,后期对CPI也将继续起到推升作用,但更多的在于负面影响减弱,而未必会有正面贡献抬升。

同时我们还要考虑到,去年5至8月份是全年CPI低点,而进入9月之后,直到年底,基数都将比之前抬升0.7个百分点左右。因此即使价格继续上涨,在相对高基数的影响下,也很难有意外表现。我们认为后期CPI或仍将维持在“1”区间。

供给侧收紧带来工业领域整体价格上涨

2016年逐月上涨的高基数并没有阻止PPI势如破竹的涨势。由于制造业领域特别是多个原材料行业供给侧约束力度加强,如炼钢高炉接近满产、有色产能纷纷关停、环保限产力度有紧无松,持续的供给收缩使得工业生产与库存回补受到很大限制,产成品库存已经连续四个月下降,甚至连下游企业的原材料补库也已经遭遇瓶颈。

这种供给侧的过度约束带来了整个工业领域内自上而下的价格飙升。特别是在限产重点行业中,PPI同比涨幅分别为:煤炭32.1%,钢铁29.1%,有色16.3%,建材9.0%,造纸10.2%。在原材料涨价的过程中,中上游企业显然在盈利分配中切到了更大的蛋糕,而下游行业不仅要面对原料价格上涨,而且库存回补难度加大,如果带来产量收缩,可能比涨价更值得关注。

我们对7月份各工业行业的库存变化情况进行统计,发现在下游消费业的15个行业中,正在经历原材料去库的行业多达11个。如果库存去化的趋势持续,下游行业乃至整个经济的生产运转可能都会受到影响。

CPI通胀仍温和,供给侧继续收缩空间几何

食品项可能由降转升并继续推动CPI,但9月起基数因素的负面影响将持续到年底,CPI上行将受阻。对PPI而言,供给侧约束力度的变化无疑是最主要的影响变量,随着下游行业原材料补库难度加大,政策需要在价格与产量之间、上游与下游之间实现相对平衡,后期供给侧继续收紧的空间或将受限,PPI也将重回下行通道。

风险提示:政策风险。

研究员:盛旭,李迅雷 所属机构:中泰证券