机构研报

点评8月财政数据:税收增长较快,支出再次蓄势

报告日期:2017-09-12

价格上涨带动税收收入增长较快。

上半年经济形势超预期,8月份一般公共预算收入同比增长7.2%,与上月11.1%的同比增速相比有所下滑,主要是非税收入基数较高所致,其中税收收入同比增长较快,达16%,比上半年和7月都有提高,主要是因为价格上涨带动相关税种增收较快,资源税增长62.7%,进口增值税、消费税增速为19.1%,企业所得税增长23.5%。收入增速较高反映企业盈利修复仍在继续。

土地出让收入仍然维持较高增速。

1-8月全国政府性基金预算收入32867亿元,同比增长31.3%。国有土地使用权出让收入仍维持高位,达27134亿元,同比增长37.3%,今年以来一直维持35%左右的高速增长,说明地方政府出让土地、地产商拿地的热情并没有减少,支撑房地产投资不会过快下行。根据历史规律,国有土地出让收入同比增速与房地产开发投资中其他费用同比增速有12个月左右的领先关系,我们预计明年地产投资也不会太过悲观。

支出放缓,蓄势待发。

8月份一般公共预算支出14647亿元,同比增长2.9%,和7月的5.4%相比,下降了2.5个百分点。8月支出增幅较低主要是加快支出进度,部分支出在前期体现。我们在年初一直提示,今年财政最大的变量是支出节奏的调整,截至八月底支出已完成预算的63.6%,预计后期支出增速不会维持太高,但季末跳点现象仍会突出,我们预计9月支出会加快,去年同期基数也较高。值得关注的是,1-8月全国政府性基金预算支出30268亿元,同比增长29.4%,增速较高,有利托底基建增速维持平稳。

全年赤字不必过于担心。

1-8月累计,全国一般公共预算收入121415亿元,同比增长9.8%;1-8月累计,全国一般公共预算支出131627亿元,同比增长13.1%。1-8月累计赤字10212亿元,1-7月累计赤字6217亿元,1-6月累计赤字9177亿元,符合我们从6月开始累计赤字一直持续到年底的判断。今年财政收入情况较好,得益于供给侧结构性改革,价格上涨,全年财政赤字不必过于担心。

地方政府债发行量下半年大概率超过上半年上半年各地共发行地方政府债1.86万亿元,7月和8月两个月就发行了1.32万亿元,符合我们之前预测的下半年地方政府债发行会放量。8月地方政府债发行4697亿元,属于正常水平。一般地方政府债发行从3月开始,今年上半年每月在4616亿元,在7月当月发行量显著冲高至8453亿的情况下,8月并未明显下降。我们此前提示,存量债务今年可能提前置换,而且项目收益债试点中的土储债和公路债可以使用地方政府限额内未使用余额,我们预计地方政府债发行量下半年大概率超过上半年。

PPP 等准财政更加注重防风险。

贵州、陕西、云南等省份先后出台推进PPP 发展的规划,全国PPP 项目累计投资额已突破16万亿元。其中,贵州省和陕西省先后发布了推进PPP三年行动计划,其中陕西提出力争三年内开工建设PPP 项目300个,总投资4000亿元,贵州也将筛选出1000个PPP 项目进行重点推进。我们认为,PPP 仍是鼓励和引导民间投资的重要手段和方向,然而下一步工作的重点是规范发展、防控风险、促进可持续发展,不能把PPP 变相作为政府一种新的融资手段。

风险提示: 部分地方政府存在违规举债现象。

研究员:李超 所属机构:华泰证券