机构研报

国君宏观研究框架系列之三:政策、基本面、交易,谁成就人民币升值

报告日期:2017-09-11

将人民币对美 元汇率变动拆分为中间价贡献(反映政策意图)与市场贡献,今年以来,汇率变动可以分为三个阶段:

第一阶段(年初-5月下旬):政策升值对冲市场贬值,稳定人民币兑美元汇率。

第二阶段(5月下旬-8月初):中间价引入逆周期因子后加快对美元升值,稳定人民币一篮子货币指数。

第三阶段(8月中-现在):美元加快贬值致使人民币市场和政策力量发生对调。

美元指数继续跌还是企稳?

经济层面,“欧强美弱”,压制美元,但或难以持久;

交易层面,外汇期货交易很活跃,但欧元多头过于拥挤或面临风险;

政治层面,美国政治不确定性或才是后续走势的关键,美国债务上限、财政预算和税制改革是否能够得以顺利通过。

中国“经济强、金融紧”,人民币有支撑,但当前已超调。

经济出现中期底,系统性风险下降,后续一边倒贬值概率小结汇率提高、购汇率下降,反映贬值预期缓解;

外汇市场量价数据看,伴随着人民币急剧升值,外汇市场成交量萎缩,市场消极对待升值,人民币急剧升值存在“超调”风险;

结论:人民币短期企稳,后续继续升值空间有限。

展望未来,我们认为人民币兑美元汇率有可能在6.4-6.6,美元指数很有可能在90-92区间波动,波动时间可能较长。

美元转弱尚不是趋势性,仍有可能变强的可能,而且一旦市场风格变化,考虑到当前欧元多头拥挤的交易,后续调整或许也会比较剧烈。

研究员:魏凤,黄燕铭 所属机构:国泰君安