机构研报

海外宏观周报:美元指数会出现一轮“衰退型”上涨吗

报告日期:2017-09-11

一、美元指数会出现一轮“衰退型”上涨吗?1.今年以来的美元指数的下跌源于市场对欧美货币政策收紧的定价。美德10年期国债收益率利差,包含短端利率+通胀预期相对变化,是美元指数较好的同步观测指标。由货币政策收紧预期推升的美债和德债收益率上行幅度不同,引发的美德10年期国债收益率利差收窄,推升的美元指数下行,属于“增长型”下行。2.今年四季度可能迎来一波美元指数的“衰退型”上行。美国经济增长仍具韧性,但由于潜在经济增速较低,季节性因素影响变大,可能令四季度美国经济增速回落。欧元区目前的强复苏持续性可能不高,随着中国名义GDP增速的下降,将拖累全球贸易,从而使得出口对欧元区经济的贡献下降。预计欧元区经济的下滑幅度可能超过美国,从而使得市场对欧元区边际收紧的预期弱化,甚至反向,导致美德十年期国债收益率重新走扩,出现一轮“衰退型”美元指数上涨。3.“衰退型”美元指数上涨将对国际定价大宗商品形成双重打击。“增长型”美元指数上涨令大宗商品与美元指数的负相关性变弱(对应时间2016年6月至2016年12月),“增长型”美元指数下跌对大宗商品价格形成双重支撑(对应时间2017年1月初至2017年8月底),“衰退型”美元指数上涨,对大宗商品价格形成双重打击(对应时间2014年7月至2015年3月)。今年四季度中国GDP下滑幅度可能超预期,从而使得全球贸易改善程度弱化,欧元区经济增速或也开始下滑,但美国经济增长的韧性仍较强,最终可能会出现“衰退型”美元指数上涨,全球定价的大宗商品价格可能出现较大幅度下跌。

二、欧元区二季度GDP小幅上修。1.固定资本形成对GDP环比增长贡献由负转正,拉动欧元区二季度GDP增速小幅上修。但欧元区经济增速的边际变化对净出口依赖较高,如果全球贸易改善程度弱化,欧元区经济增速可能下降,货币政策恐难以收紧。

三、本周重点关注英国央行9月利率决议,美国通胀、劳动力市场和零售等数据。1.本周重点关注9月12日晚间公布的美国7月JOLTs报告(职位空缺数料下降),9月13日公布的美国8月份PPI同比(升幅料超预期),9月14日公布的英国9月利率决议、美国8月份CPI同比(升幅料超预期),15日公布的美国8月份零售销售环比(料低于预期)、美国9月密歇根大学消费者信心指数初值(料小幅下降)。

风险提示:货币收紧力度超预期引发经济下行压力加大。

研究员:边泉水 所属机构:国金证券