机构研报

2017年8月通胀数据点评:油价波动推升CPI工业品价格,钢铁煤炭令PPI短期反弹

报告日期:2017-09-11

8月CPI同比扩大至1.8%,主因油价上行推升工业品价格。8月CPI同比1.8%,较7月回升0.4个百分点,其中食品同比-0.2%,降幅连续5个月收窄。非食品同比2.3%,较7月回升0.3个百分点。8月消费品同比1.0%,服务同比3.1%,分别较7月上行0.5、0.2个百分点。从结构上来看,工业制成品涨幅回升是7月CPI同比略高于预期的主要原因,而主要驱动因素是近期的油价反弹。

8月食品价格环升1.2%,基本符合高温年份的季节性特征。8月食品价格受高温、强降雨和台风等天气影响,鲜菜(8.5%)和蛋类(13.5%)环比涨幅高于往年,畜肉(0.7%)环比涨幅仍较为有限,鲜果(-4.2%)连续3个月环比大幅下降。整体来看,食品价格环涨1.2%,略高于与历年8月均值,但考虑高温等天气因素影响,基本符合季节性特征,低基数令同比降幅显著收窄至-0.2%。

工业品价格同比回升,主因石油价格短期反弹;医疗服务持续推升其他服务价格。根据我们提出的CPI四分法,非食品可分解为工业制成品、租赁房房租和其他服务三大类。其中,1)我们测算工业品同比1.6%,较7月反弹0.3个百分点,但主要原因是近期原油价格的反弹带动交通工具用燃料、水电燃料同比分别反弹5.8和0.5个百分点,扣除后其他工业品价格同比微降。2)租赁房房租环涨0.4%,同比涨幅小幅回升至3.0%,未超出季节性涨幅。3)其他服务价格环涨0.1%,持续略高于季节性,仍主因部分地区医疗卫生改革导致医疗服务(环涨0.9%)的持续推动;其他服务同比涨幅扩大至3.15%。整体来看,除油价和医疗价格之外,非食品价格显示总需求并未出现短期显著改善。

煤炭冶金、石油化工两大链条价格同时回升推升PPI,可持续性存疑。8月PPI环涨0.9%,连续2个月上涨,同比涨幅扩大至6.3%,较此前3个月扩大0.8个百分点。其中生产资料环涨达1.2%,生活资料环比小幅上涨0.1%。影响PPI的两条价格主线8月同时上涨,石化产业链上,石油和天然气开采(2.6%)、石油加工(3.3%)、化学原料与制品(0.9%)环比均由跌转升;煤炭冶金产业链价格环比普遍上行,煤炭开采和洗选(1.3%)、黑色金属(4.4%)、有色金属冶炼和压延(3.7%)环比涨幅均有较明显的扩大。

预计钢铁煤炭价格可能有所回落,预计9月PPI同比回落至5.9%,四季度仍将快速回落;CPI同比1.7%。CPI方面,8月除工业品外,其他三类价格符合我们预期,而工业品价格上行体现的更多是原油价格的短期变化,并非终端需求的短期改善。我们预计飓风影响下,原油价格9月仍将维持较高水平,预计9月CPI同比1.7%,至年底CPI同比约1.9%。PPI方面,8月同比大幅上行受石油化工、煤炭冶金两大产业链共同影响;石油化工价格上行主要受飓风导致美国炼油产能受损的影响,预计未来2个月将有所持续,而煤炭冶金产业链价格上行则更多受钢铁行业去产能和环保督查进一步影响供给的预期带动。但由于基建、地产投资等终端需求稳健,并未出现短期大幅回升,因而近期煤炭冶金产业链价格大幅上涨可持续性存疑,预计未来将逐步回落。我们预计9月PPI小幅回落至5.9%左右,4季度快速回落态势不改,预计年底回落至1.2%左右。4季度PPI的快速回落,叠加基本面数据预计边际下行,名义GDP增速回落,利率债长端将打开下行空间,维持看好9月及4季度债市的判断不变。

研究员:孟祥娟,秦泰 所属机构:申万宏源