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2017年11月21日 星期二

机构研报

凌云股份:主业持续高增长,重组提升发展空间

报告日期:2017-07-24

1.事件

公司发布半年度预告,预计2017年上半年度实现归属于上市公司股东净利润2.25亿至2.4亿,同比增长50%至60%。

2.我们的分析与判断

(一)业绩大幅增长,市场开拓效果显著

公司2017年上半年归母净利实现50%至60%的高增长,增速远大于汽配行业整体增速,大幅超出市场预期。业绩高增长主要得益于公司新产品和新市场开发力度的加大,公司产品的单车配套比重明显提升,营业收入实现较快增长;其次,公司加强精细化管理,降本增效,经营质量明显改善,盈利能力进一步提升。我们认为公司高增长趋势确定,全年业绩高增长可期。

(二)重组方案调整,力促顺利实施

公司拟11.51元/股发行约1.13亿股收购东方联星和太行机械各100%股权,正在顺利推进。公司近期调整了重组方案,删除配套融资部分,最终方案仅涉及发行股份购买资产。我们认为此举是再融资新规发布之后,公司审时度势的结果,有助于公司重组方案顺利过会.同时配融的删除减少了公司的股本稀释,有助于提升重组后的每股收益。

(三)切入军品市场,发展空间进一步扩大

重组完成后,公司将新增北斗芯片、火箭发射装置等资产。东方联星主营北斗业务,共有46个军品项目,其中9个已完成设计定型,2017至2019年承诺扣非净利润不低于5681.91万元、7202.26万元和8812.84万元。我们认为随着后续项目逐步定型进入批产阶段,业绩承诺有保障,中长期发展空间很大。

(四)公司将受益于集团改革进程

兵器工业集团资产证券化率较低,年初集团出台发展混合所有制经济指导意见,表明集团改革进程将加快。凌云股份本次跨子集团资产重组,不但确立了公司进军北斗和导航产业的发展战略,还进一步打开了公司持续整合集团和大股东优质资产的空间。

近期公司限制性股票激励计划获股东大会通过,我们认为此次员工激励计划是对兵器集团混改意见的有效贯彻,有望改善公司经营质量,切实提升经营效率。

3.投资建议

假设重组2017年完成,预计公司2017年和2018年备考净利润分别约4.52亿和5.65亿,备考EPS分别为0.80和1元。当前股价对应PE为24x和19x。公司战略地位提升确定,估值优势明显,维持“推荐”评级!

风险提示:民用市场波动的风险

研究员:鞠厚林,傅楚雄,李良 所属机构:中国银河证券