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2017年07月27日 星期四

机构研报

海外大类资产复盘笔记:全球经济的三个趋势和一个转折

报告日期:2017-07-16

IMF最新预测2017年全球增速3.5%,高于去年(3.1%)和前年(3.4%)

IMF最新预测17年全球增速上调0.1个百分点至3.5%。在之前两年IMF的全球经济模型总是高估了经济增速,往往是不断下调当年的经济增速,因此本次上调值得关注。同时3.5%的增速高于过去两年,预示着今年全球经济不仅筑底,回升幅度也不算小。从细项数据看,IMF主要上调了欧、日、英等发达国家的经济增速预测,对新兴市场的预测则保持不变。这也印证了我们长久以来的观点,即政策框架完善、货币和财政政策空间充足的发达国家,能够采取有效的政策对冲,首先走出美元紧缩周期的不利影响。而全球化进程停滞甚至局部逆转之下,新兴市场的复苏相对脆弱。

全球经济的第一个趋势:制造业加速扩张

今年上半年,无论是发达国家还是新兴市场,制造业PMI均攀上高位,6月摩根全球综合PMI录得5317,明显强于去年同期的51.2,显示制造业在全球范围内出现加速扩张的态势。从国别数据看,发达国家PMI走势总体强于新兴市场国家;新兴市场国家中,大宗商品输出国PMI走势总体强于产成品输出国。拥有发达国家和大宗商品输出国双重标签的加拿大6月PMI升至63.9,因此不难理解为何加拿大央行在近期选择加息。

全球经济的第二个趋势:全球贸易复苏

今年上半年中国出口增速实现了2011年以来的首度回升,实际上本轮贸易修复是全球性的。不仅中关欧日等主要经济体出口回升,新兴市场中出口大宗商品的巴西、俄罗斯,和出口制造业产品的韩国、越南、墨西哥出口均明显回升,增速更高于中国,显示出了更强的出口贸易弹性。上半年全球贸易复苏的原因,一方面在于发达国家经济修复带动的外需扩张,另一方面在于大宗商品价格的回升。全球性的贸易复苏,是发达国家增长带动新兴市场增长的重要渠道。

全球经济的第三个趋势:新兴市场国家的金融市场复苏

14年以来美元进入上行周期,关联储在15年底和16年底分别加息,全球资本向美国回流,新兴市场均遭遇了股债汇三杀,部分国家如俄罗斯、哈萨克斯坦甚至遭遇了外储告罄和汇率崩溃。今年以来关联储已经两度加息,并且年内大概率还有一次加息和启动缩表,然而新兴市场的股票和汇率却出现了稳步上行的走势。这显示出联储加息对新兴市场的负面影响已经钝化。由于很多新兴市场国家缺乏内生的金融体系,依赖外币融资,全球资本流入新兴市场的趋势,将对这些国家的经济产生较强的正面影响。

全球经济的一个转折:全球通胀修复或告一段落

年初以来油价和大宗商品价格回升,一度带动全球通胀的走强。然而随后油价陷入震荡,对通胀的带动作用不再。因此,当前来看油价带动的通胀修复告一段落,而收入带动的通胀修复尚未出现。6月关联储下调仝年通胀(PCE)预测0.3个百分点至1.6%,与当前的通胀水平齐平。考虑到年初通胀水平更高,说明联储也判断未来几个月通胀还可能有一定回落。全球通胀修复告一段落,也意味着主要经济体央行退出宽松或加息的紧迫性有所下降。

风险提示:本文所涉及大类资产价格走势的梳理不代表投资建议,具体的投资建议,请以我司相关行业和公司研究为准。

研究员:李超 所属机构:华泰证券