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2017年09月20日 星期三

机构研报

6月中国进出口数据点评:出口回暖并非全部

报告日期:2017-07-13

出口增速回升,受美、欧拉动明显。6月美元计出口同比增11.3%,增速较5月回升2.6%。分地区来看,对美国、欧盟出口扩张是拉动出口增速回升的最主要力量,同比拉动幅度较5月上升1.5和0.9个百分点,可能受近期美国、欧洲经济扩张拉动。近期美国经济有所回暖:5月美国核心耐用品订单回升,以及6月ISM制造业PMI走强。欧洲制造业软数据维持高位。分产品来看,我国6月出口中机电产品拉动相对5月上升2.5%,高新技术产品上升1.9%,服装拉动基本持平。从周边国家来看,与我国出口结构类似的我国台湾地区6月出口增速也有所回暖。

进口连续2月反弹,从欧洲进口继续扩张。6月美元计价进口增速从5月14.8%反弹至17.2%,连续第2个月反弹。分国家来看,从欧盟进口是进口增速回升的主要推动力:6月同比拉动较5月回升1.6个百分点,而美国的同比拉动则下降0.9%。分产品结构来看,进口大宗商品贡献连续第2个月下滑,煤和铁矿砂进口数量回落明显,机电产品拉动则有所上升。其中煤炭进口下降可能是受到控制劣质煤进口影响。从进口来源国和产品来看,从美国进口下降和大宗进口下降指向是较为一致的,因为自去年4季度以来,中国从美国进口大量原材料和矿物燃料(详见《进出口:欧洲拉动中国,中国拉动美国》)。而这也指向本轮进口的回暖似乎并非由基建和地产所带动,而是由机电产品和高技术产品带动,具体指向制造业投资回升还是进口中间品,仍需要进一步数据验证。

短期出口大概率向好,但中期仍面临潜在压力。6月制造业PMI出口订单和出口先导指数继续回升,指向短期内出口不悲观。但中期内出口可能面临多重压力:

第一,来自美国的压力。6月出口的格局是对美出口快速增长,但从美国进口回落,对美贸易顺差走高,可能导致中美贸易谈判压力上升。而美国贸易代表莱特希泽是贸易鹰派,可能会针对主要贸易伙伴开展调查,高额贸易顺差以及中朝贸易均可能成为攻击中国的借口。

第二,欧洲复苏的可持续性。近两个月出口反弹中对欧盟出口也是重要贡献,而欧洲经济周期相对美国具有滞后性,随着欧央行的货币宽松临近拐点,可能9月就会讨论退出QE,届时来自欧洲的需求也可能面临回落。而近期欧洲服务业PMI已开始有回落迹象。

第三,出口价格回落,人民币升值。中国5月出口价格指数较4月回落1.5%,随着PPI回落,出口价格可能继续回落,以及中间价加入逆周期调节因子以来人民币对美元升值,都可能会压低出口增速。

研究员:兴业证券研究所 所属机构:兴业证券