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2017年09月20日 星期三

机构研报

点评6月财政数据:财政支出超预期,印证我们判断

报告日期:2017-07-16

财政支出增速大幅提高,充分印证我们判断

6月份,全国一般公共预算支出27016亿元,同比增长19.1%,相比前值9.2%提高9.9个百分点,财政支出增速大幅提高超出市场预期。我们在《收入增速继续回落,但收支仍盈余--点评5月财政数据》的点评报告中,我们提到,“6月受半年预算支出进度考核影响,当月支出会放量,可能会再次出现累计赤字”,在《大宗商品的子弹还能飞多久?--来自宏观数据的超预期概率研判》中我们预计财政投入超市场预期的概率在80%以上,目前这些观点得到印证。财政支出较快,可能导致基建投资增速不低,有力解释了近期的周期行业复苏行情。

6月开始出现累计赤字,并持续至年底

在以上两篇报告中,我们均提到6月开始出现累计赤字,并会持续至年底。1-6月累计,全国一般公共预算收入94306亿元,同比增长9.8%;支出103483亿元,同比增长15.8%,累计赤字9177亿元,印证我们判断。6月出现赤字主要是因为财政支出进度进一步提前的原因,以往惯例,政府财政由于季末进度考核的原因,存在季末、半年末、年末集中花钱的情况,3、6、9、12月份的支出均高于其他月份,近几年来,政府在努力改变下半年集中支出的情况,目前,支出进度已完成预算的53.1%,首次在半年时点支出进度超过50%。在前半年支出较多的情况下,下半年财政支出再超市场预期的可能性将变小,我们预计支出增速将逐渐回落。

土地出让收入仍维持高位,地产拿地热情不减

1-6月累计,国有土地使用权出让收入同比增长34%,高于前值32.8%,但相比4月份36.4%有所下降。土地出让收入仍维持高位反映出地产企业拿地热情不减、地方政府供地热情较高。由于购置土地计入房地产开发投资,预计本月地产开发投资也不差。我们在《一次解开中国地产心结的历史机遇--房地产长效机制建立重要政策点评》中写到“地方政府执行政策的概率远大于与中央博弈的概率”,上半年的土地出让收入高增速印证我们判断。但未来地产商逐渐由拿地转向房屋建设,这将取决于地产商对未来销售情况预期,地产投资短期存在超预期可能,但下一步走势仍需观察。

财政收入较稳定,已逐渐从二季度低增速回归常态

6月份,全国一般公共预算收入同比增长8.9%;与5月同比3.7%、4月同比7.8%相比均在上升,去年“营改增”集中清缴导致的高基数问题虽然存在,但影响逐渐减弱,收入增速渐回常态。分项来看,受部分行业价格上涨、销售收入快速增长等影响,工业、商业增值税分别增长21.9%、30.4%;企业所得税同比增长15.6%。主要受企业利润较快增长带动;个人所得税同比增长18.6%。主要是居民收入增长、财产转让所得增加等带动。下半年,受PPI下行、地产调控、去年高基数以及继续减税降费影响,财政收入增速可能放缓。总体上看,当前财政收入增速较好,反映我国上半年经济韧性较强,短期内不会出现经济失速风险。

下半年地方政府债大概率发行放量,配置价值较高

今年上半年,各地共发行地方政府债券(以下简称地方债)1.86万亿元,与去年同期发行量(3.58万亿元)相比减少1.72万亿元。我们在之前点评中提示地方债后期可能会放量,本次财政部新闻发布会印证我们判断。财政部指出,考虑到6月份流动性趋紧以及市场利率较高因素,财政部指导地方政府主动调减了债券发行规模,下一步将继续指导具备条件的地区在深交所发行地方债。上半年地方债平均发行利率为3.85%,较去年同期(3.03%)上升82个基点,我们判断利率会走出倒U型曲线,目前已经处于左侧拐点处,考虑到免税因素,地方政府债的配置价值已经凸显。

风险提示:政策不及预期。

研究员:李超 所属机构:华泰证券