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2017年07月27日 星期四

机构研报

宏观数据报告:二季度经济动能好于预期关注金融监管方向

报告日期:2017-07-14

央行超量续作MLF,延续锁短放长策略。央行本周逆回购口径净回笼700亿元,并超量续作3600亿元MLF,考虑7月18日及7月24日仍分别有395亿元及1385亿元MLF到期,本次操作已完全对冲7月总到期量(3575亿元)。从结构上来看,本次操作全部为1年期MLF,而本月到期的MLF中有2615亿元为6个月期MLF,表明央行在MLF续做上延续了“锁短放长”的策略。本周货币市场利率先紧后松,ShiborON、Shibor1W、Shibor2W、Shibor1M和Shibor3M利率分别变动9.40BP、1.72BP、-1.30BP、-17.53BP和-7.97BP,短端品种明显走高。

6月CPI、PPI同比增速与前值持平。6月CPI同比增长1.5%,非食品价格上涨仍是推动CPI上行的主要原因。而食品类价格整体走弱也导致6月CPI环比降幅有所扩大,但受暑假期间机票、旅游价格上行,及毕业季住房租赁市场进入旺季的影响,非食品价格环比出现小幅上涨。PPI同比与上月持平,主要工业行业煤炭、石油相关行业同比涨幅出现回落,但随着黑色系价格反弹,黑色金属冶炼和压延加工业出厂价格大幅增长。从环比来看,加工工业价格由降转升导致生产资料价格降幅收窄,但国际油价低迷则拖累石油和开采、加工业价格。短期内来看,在猪肉价格创新低、夏季鲜活食品供应充足的情况下,食品价格仍将保持较低水平,但南方多地暴雨导致四川、湖南、广西等猪肉、禽类主产区受灾,食品价格后期走势可能会受到一定影响。在价格因素的影响下,PPI同比回落速度可能会放缓,同时需要关注基建及房地产投资数据是否支持需求稳定的判断。

6月信贷、社融均超预期。受财政存款投放的影响,6月资金面较预期宽松,但在金融监管的压力下,同业业务持续压缩,货币派生效应减弱,M2同比增速继5月后再创历史新低。6月人民币贷款增加1.54万亿,高于市场预期且连增三个月,一方面,监管趋严导致部分非标、债券口径的融资需求转向信贷,另一方面,银行在考核压力下,信贷投放加快也导致6月新增贷款保持了较高增长。从社融数据来看,6月新增社会融资规模1.78万亿,除去表内信贷的1.54万亿后,表外融资规模由5月的收缩转为小幅增长,但在监管收严的大趋势中,表外融资依旧面临困难。

后市展望。进入三季度以来,利率债供给连续放量,本周利率债发行总额超5000亿元,达到近10年来最高水平,而银行在监管及负债端的约束下增持力度有限,供给压力短期内对市场情绪造成了一定冲击。此外,宏观数据向好、信贷增长高于预期也给债市带来了一定压力。本周1年期、3年期、5年期、7年期及10年期国债到期收益率分别变化-0.75BP、0.30BP、1.87BP、0.13BP和-2.29BP,收益率曲线呈M型。短期内来看,经济数据显示二季度经济动能好于此前市场预期,而黑色系大宗商品价格仍处于上涨趋势中,加上货币政策、金融监管的约束,债市震荡行情或将延续。

研究员:罗玉 所属机构:国都期货