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2017年07月27日 星期四

机构研报

又玩了一场龟兔赛跑:评耶伦证词与加拿大加息

报告日期:2017-07-14

我们两周前发布的报告《猫鼠游戏,龟兔赛跑,兼谈6月物价指数前瞻》中从欧洲央行、加拿大央行的鹰派言论出发,总结目前的全球货币政策表现是”龟兔赛跑“,更远一点看,我们可能站在全球货币政策分化终结前夜:美国开始跑在大家前面,但兔子傲娇,时不时歇脚,而中国或者欧日可能冷不丁就会有赶超迹象。就像今年,不论原因,结果上年初至今中国利率跑得比美国快。就在今晚,龟兔赛跑的游戏又玩了一局! 耶伦听证会证词表明,通胀放缓已经引起了联储的关注,未来通胀的复苏是影响加息节奏的重要因素。近期联储官员多通胀放缓关注增加,此次耶伦特意提到通胀的“不确定性”,说明耶伦认为通胀可能存在进一步放缓的风险,在未见到通胀企稳反弹之前,预计联储加息动作相对谨慎。劳动力市场强劲,经济总体处于温和扩张,但耶伦此次表态略有不同,增加了少许负面信息。证词表明今年大概率缩表,但未来缩表到什么程度还未确定。我们认为耶伦此次国会听证会证词对美国经济温和扩张的节奏依然有信心,但是与以往不同,这一次更多地谈论了一些相对负面的问题,考虑到美国经济复苏相对温和,联储需要时间观测经济复苏状况和通胀修复,我们继续维持9月可能缩表,12月再讨论加息的货币政策路径判断,三季度是重要的观察窗口期。(从目前的FED Watch来看,12月加息概率较之前下降,但这并不太能值得我们打消12月加息可能,一方面时间太远,另一方面下半年特朗普搞出什么动作还是未知数,需要观察)

耶伦证词公布后不久,加拿大央行决定加息25个基点至0.75%,符合预期,此外,近期欧洲央行和英国央行态度也明显偏鹰派。我们仍然认为17年到18年或将是全球流动性分化结束的实质性拐点,对国内而言,这意味着大环境上明年我们内部也是没有多少宽松空间的,本身经济也不会出现大幅下行压力。我们此前也提到货币政策分化终结的另一个重大预示意义在于汇率。一旦欧日也进入削减宽松乃至缩表,美元的转弱可能是中长期逆转,除非加快加息缩表进程或者有效的税改、基建等政策刺激落地。对于人民币而言,再基于内部经济、货币政策表现,我们仍然认为中期人民币不会有明显贬值压力,守7仍是中期结局。目前已行至7月,我们判断的8月前升值或稳定是主旋律实际基本兑现。

研究员:许俊 所属机构:东北证券