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2017年07月25日 星期二

机构研报

每周流动性观察:央行暂停逆回购,货币政策错位操作的影响正在转为正面

报告日期:2017-07-10

央行暂停逆回购,货币政策错位操作的影响正在转为正面

综合来说,近期对央行暂停逆回购的操作不必悲观,同时在节奏上也能看出央行在对冲财政支出等其他方式投放的流动性时,已没有1季度积极;货币政策的错位操作,正在由之前的"回笼提前、投放滞后",转变为"回笼滞后、投放提前",对流动性的影响正在转为正面。从商业银行的资产负债表及M2能够看出,在强监管压力和较大的基础货币缺口下,信用扩张的速度已经出现明显下滑且仍有进一步下行的压力,因此下半年货币政策仍面临较大的压力。我们认为央行可能会更多采取货币政策错位操作的方式,在增加流动性投放的同时回避向市场传达过多的宽松信号。

本周焦点:央行暂停逆回购,货币政策错位操作的影响正在转为正面

综合来说,近期对央行暂停逆回购的操作不必悲观,同时在节奏上也能看出央行在对冲财政支出等其他方式投放的流动性时,已没有1季度积极;货币政策的错位操作,正在由之前的"回笼提前、投放滞后",转变为"回笼滞后、投放提前",对流动性的影响正在转为正面。从商业银行的资产负债表及M2能够看出,在强监管压力和较大的基础货币缺口下,信用扩张的速度已经出现明显下滑且仍有进一步下行的压力,因此下半年货币政策仍面临较大的压力。我们认为央行可能会更多采取货币政策错位操作的方式,在增加流动性投放的同时回避向市场传达过多的宽松信号。

流动性展望:三季度资金面考验时点在7月中

近期市场流动性偏紧的原因与2016年年末有一定的区别,2016年年末近两周,央行维持公开市场零投放,一共已回笼资金5,800亿元,但从资金市场的情况来看,近期整体流动性依然维持宽松,资金利率下行。从数据上看,主要是由于6月份公开市场逆回购及MLF操作净投放1,067亿元、PSL投放683亿元,加上财政存款季节性投放,使6月末超储率水平出现明显回升,因此公开市场零投放也并未对市场形成冲击,除此之外近期资金面仍然比预期更加宽松,超预期的部分应该出自财政支出或存款结构的变动,具体仍需等待央行资产负债表公布来进一步印证。近期市场中对外汇占款的回升有比较大的期待,但结合外汇储备数据看,如剔除估值因素影响,除非6月份外贸顺差有相当大幅度的回升,外汇占款才可能对流动性产生比较大的正向贡献。

考虑到政府存款的季节性变化规律,对于资金面的下一次考验时点可能在7月中旬,届时将面临7月份的缴税压力和MLF到期,月中时点过后预计3季度流动性供给水平将延续回升的趋势。

海外市场:

本周美元指数涨至96.0148,上涨0.40%,欧元兑美元贬值25BP,报1.1402。人民币兑美元汇率中间价调贬17BP收于6.7914,上升0.25%;1年期NDF报收于6.9808,上升182个基点。

美国国债3月期品种本周上行2BP至1.05%,2年期品种上行2BP至1.40%,10年期品种上行8BP至2.39%,10年期与2年期限利差扩大6BP,十年国债与TIPS利差扩大3BP;德国国债10年期品种上行10BP至0.55%,5年期品种上行8BP至-0.17%,2年期品种下行1BP至-0.60%。

研究员:崔灼驹,朱启兵 所属机构:中银国际证券