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2017年11月21日 星期二

机构研报

凌云股份公司公告点评:更新重组方案,引入军工业务

报告日期:2017-06-10

调整交易方案,取消募集配套资金。凌云股份拟向凌云集团发行股份购买其持有的太行机械100%股权;拟向电子院、兵科院、信息集团、中兵投资、兵器三院和张峻林等八位自然人发行股份购买其合计持有的东方联星100%股权。本次交易资产的交易作价约为13.02亿元,其中太行机械100%股权作价5.67亿元,东方联星100%股权作价7.35亿元。本次购买资产的发行价格为11.51元/股,对应增发股份数量为1.13亿股,本次修订方案取消原方案中的配套融资事项。本次交易完成后,凌云股份总股本将增至5.64亿股,其中凌云集团及其关联方合计持股比例为48.02%。

标的资产原股东做出业绩承诺。凌云集团承诺太行机械全资子公司太行计量2017年至2019年扣非归母净利润分别不低于265.97万元、274.20万元和282.59万元;东方联星原股东承诺同期扣非归母净利润分别为5681.91万元、7202.26万元和8812.84万元,并且,如果实际实现数额超过承诺,则超出承诺部分的部分金额将作为现金奖励给予东方联星的管理团队及核心人员。

推出股权激励方案,提升核心员工积极性。凌云股份推出限制性股票激励计划,拟向激励对象授予股票不超过450万股,激励对象包括董事、高管和技术管理骨干共83人,股票授予价格为10.58元/股。该激励计划有效期为五年(含2年锁定期和3年解锁期),解锁期选取2018至2020年净利润增长率、净资产收益率和主营业务占总营业收入比例三项指标。本次限制性股票激励计划将员工个人利益与公司未来发展绑定,有利于激发员工动力。

传统业务稳步增长。凌云股份2016年实现营业收入88.98亿元,同比增长22.82%;归母净利润为2.13亿元,同比增长54.96%;每股收益为0.47元/股。2017年一季度报告披露,凌云股份一季度实现营业收入27.91亿元,同比增长47.29%;归母净利润为0.96亿元,同比增长57.23%。传统业务业绩增长得益于公司持续深入推进市场区域化布局,深耕重点客户和提升产品结构及单车配套比重。

盈利预测与投资建议。由于本次资产重组尚处于草案阶段,暂不考虑其对公司产生的业绩增厚和股本摊薄影响,我们预计凌云股份2017年至2019年EPS分别为0.53、0.53和0.60元/股。结合可比公司估值水平,我们给予凌云股份2017年45倍PE估值,对应目标价为23.85元,维持“买入”评级。

风险提示。发行股份购买资产尚未完成;股权激励方案尚处于草案阶段;拟置入业务与传统业务之间的整合风险。

研究员:徐志国,刘磊,蒋俊 所属机构:海通证券