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2017年07月26日 星期三

机构研报

华创债券日报:川普危机不是中国债市的救命稻草

报告日期:2017-05-19

投资策略:影响债券市场走势的短期因素是海外市场的避险情绪,而影响市场的中期因素还是金融去杠杆的速度。市场在短期和中期因素的叠加中运行。当然,需要关注短期内情绪持续的时间,这决定了交易热情的安全边际,我们认为10年国开4.3依然是近期利率的底部,建议交易盘不要贪杯。此外,需要关注同业存单发行利率继续攀升反映出来的银行续命的要求迫切和同业存单需求降低之间的矛盾更为突出,同时近期委外赎回压力背景下的机构抛售压力依然不轻,也可能在一段时间内对市场产生压力。

第一,近期关于川普泄密门的事件对海外金融市场形成了较大的冲击,风险偏好明显回落,美元跌,美国国债利率大幅下行,那么川普危机对中国债券市场会形成什么样的影响?

(1)市场担心主要是在二点。第一,泄密门的事件可能导致川普最终并弹劾,政治的不确定性会导致风险偏好的回落。第二,泄密门事件可能导致此前川普的各项政策方针落地更为缓慢,对经济的预期也会悲观。我们认为川,泄密门事件并没有明显的证据证明川普有问题。目前国会被共和党所把控,即使启动弹劾议案,除非共和党抛弃川普,否则议案很难被通过。当然,泄密门事件确实会影响公众对川普各项政策落地的预期,但是恰恰是如此,可能反而激发川普加快政策落地的诉求。

(2)前期美股处于历史高温,避险情绪处于历史低位,一旦市场出现一些事件冲击,就很容易导致市场情绪从过去极度亢奋的风险偏好马上转向风险偏好的降低。与其说是川普危机的作用大,还不如说是此前市场情绪太过于朝着一个方向,所以短期内金融市场波动大,并不代表市场本身对川普危机有多少的担心。

(3)从短期市场而言,海外市场避险情绪上升确实有利于缓和国内债券市场的紧张情绪,但作用非常有限:从大趋势上看,不管谁当总统,美国经济的复苏已成定局,fed加息周期也已经确定,海外市场利率的回升仍对中国债券市场形成长期的压力,川普的危机只是影响了fed加息的节奏。其次,目前国内债券市场的最大压力还是来自金融监管。

第二,房地产价格仍强,三线表现更突出。数据显示几个特点:(1)一手房看,整体房价环比涨幅和3月份持平,同比涨幅稍有回落;三线强于二线,二线强于一线。(2)二手房价环比涨幅较4月份稍有回落,同比涨幅持平;同样是示三线更强。(3)二手房环比涨幅要快于一手房涨幅,和目前房地产调控政策主要集中在一手房有关。 目前的房地产市场表现依然强劲,这意味着出于调控房地产市场的需求,货币政策也不会豁然放松。实际上,近期各地还在陆续出台房地产调控政策,这也表明房地产市场的走势并未达到政府想要调控的效果。

第三,昨天市场对国债曲线出现M型讨论较多,我们认为不可大惊小怪,目前曲线如此状态具有一定的合理性:

(1)本质上反应了银行配置盘对国债配置需求较弱。

(2)发行的节奏不一样导致了M型的出现。昨天一级市场同时发行了3和7年国债,导致这2个点的凸起。而此前一期5年品种的发行,同样导致了该期限利率的明显上升。所以M型的出现,更多只是因为发行节奏的区别导致的,基本上是发哪个期限,哪个期限会凸起。

(3)要不要围绕曲线去做一些交易?没必要。目前市场还是处于调整期,已经不能用正常情况下的思维去思考问题,未来也不清楚还有多少未知的压力导致曲线发生何种不规则的运行。不管如何,如果中短期利率不下行,长期利率早晚会被顶起来。所以,还是建议等待大趋势的改善,而不是去博取所谓曲线不正常的交易,事实上,现在的曲线就是正常的,和目前市场情绪是匹配的。

研究员:屈庆 所属机构:华创证券