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2017年05月29日 星期一

机构研报

2017年5月18日债市日评:房地产海外债发行基本停滞

报告日期:2017-05-19

房地产方面,一、二线房价同比涨幅回落,三线房价同比涨幅继续抬升,4月整体销量较3月有所回落。昨日统计局公布4月70大中城市新建住宅销售价格数据,点评如下:

1)价格方面各城市有所分化:一、二线新商品房和二手房价格同比涨幅回落,三线上行。一、二线城市新建商品住宅和二手房价格环比仍呈正增长,但同比涨幅均继续回落,其中新商品房价格同比涨幅较3月分别下行2.8和1.5个百分点至15.3%和14%。具体来看,4月份一线城市中,上海和深圳二手房价格环比仍小幅抬升,由于3月期间北京学区房调控政策影响,北京地区房价涨幅明显放缓,随着广州多项限购限贷政策出台,此前火爆的广州房地产市场也有所降温,新商品房和二手房环比涨幅均大幅回落;此外,三线城市新建商品住宅和二手房价格同比涨幅略有扩大,分别上行0.2和0.4个百分点至7.4%和4.7%;2)销量方面,一二三线城市成交较3月整体回落。此前3月份房地产交易量回暖存在春节因素,进入4月份以后,房地产市场再次恢复平静,一二三线城市商品房成交面积环比均有所回落,同比跌幅继续加深,该数据走势与我们4月申万调研指数结果基本一致,根据我们的调研,上海、北京、广州、苏州等地二手房交易量、看房人数均不及3月,广州地区降温尤为明显。

据路透社报道,国家发改委第二季度开始已基本停止给房地产商海外发债发放批文。自去年下半年以来,地产调控政策密集出台,交易所对地产企业发债进行分类监管,使得去年四季度以来地产债发行量急剧萎缩。随后,通过银行信贷、信托计划、资管计划等融资手段也受到严格限制。因此地产企业转而寻求海外发债融资,今年地产企业海外发债规模明显上升。具体来看,今年以来房地产企业海外发债规模116.95亿美元,发行债券数量31只,均创同期历史新高。其中,一季度房地产企业海外发债规模99.5亿美元,是去年同期的近四倍;近期降温明显,二季度以来,房地产企业海外发债规模为17.45亿美元,仅高于2014年同期的10亿美元,创2013年以来同期次低。如今海外发债叫停,地产企业尤其是规模较小的地产企业再融资将受到影响。从近期地产数据来看,4月地产投资同比增速仍有10%的增长,土地市场交易也未明显走弱,地产企业拿地和投资意愿仍较高,2015-2016年地产销售改善,地产企业账面资金充裕,因此投资意愿在地产调控政策持续收紧的背景下未出现明显回落,但随着地产企业融资途径一再被堵,叠加调控政策效果逐步显现,地产投资增速预计逐步放缓。

发改委发布会表态“去产能不简单等于去产量”,维持全年对PPI 增速相对谨慎的判断。发改委例行新闻发布会表示,截至目前,钢材去产能已经完成了3170万吨,煤炭去产能完成6897万吨,完成进度分别达到全年的63.4%和46%。于此同时,据5月17日国家统计局公布数据,4月原煤产量2.9亿吨,同比增长达9.9%;日均生产982万吨,比3月份增加15万吨。虽原煤产量有所增加,国家发改委新闻发言人孟玮表示,不能简单地将去产能等同于去产量,更不能把两者混为一谈;去产能,要着力去除低端、无效的供给能力,增加有效供给,着力提高产能利用率,平衡市场供求关系,提升企业生产经营效益,推动提高行业运行的整体质量和效率,优化产业结构和生产布局。我们曾在4月14日报告中明确指出,去产能不等于去产量,预计今年煤炭行业加速去产能的同时产量稳中可能有所回升,煤炭价格难以大幅上行,中游的钢铁、水泥等行业价格也缺乏上行动力;昨日发改委观点明确验证了我们的预判,我们维持PPI 全年同比中枢5.0%左右,年底可能降至0.2%附近,全年翘尾因素为主、新涨价因素较弱的判断,详细分析请参考我们4月14日发布的报告《产业链视角:理解PPI 波动的两条价格线索——热点问题思考系列报告之八》。

另外,发改委正在加强督促检查,确保于6月30日前彻底取缔“地条钢”。自钢铁供给侧改革推进以来,钢铁行业供需情况有所改善,去年年底及今年一季度钢铁企业的盈利好转。去年年底,一系列打击“地条钢”、拆除中频炉等监管政策实施,有效遏制了钢铁违规产能,钢铁供给进一步收缩。整体来看,“地条钢”的取缔将进一步缓解钢铁产能过剩的局面,对钢材价格有一定支撑。相对于钢铁行业供给面的改善,行业需求较为疲弱。下游汽车产销不尽如人意,今年板材消费预计难有明显改善;下游基建和地产投资预计前高后低,下半年螺纹线材消费不确定性加大。对于大型钢铁企业影响较小,但对于中小民企影响较大,再融资风险也较高。

研究员:孟祥娟 所属机构:申万宏源