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2017年05月29日 星期一

机构研报

治国论军十二大军工集团系列报告(2):航空工业主力军,资本运作先锋,中国航空工业集团公司

报告日期:2017-05-19

航空工业主力军,四大经营领域齐开花。中国航空工业集团是十二大军工集团之一,涉猎军用航空与防务、民用航空、工业制造、现代服务业四大领域。集团体系庞大,拥有19家A股上市公司及8家境外上市公司。2016年,由于中国航空发动机集团的剥离,中航工业业绩略微下滑,营业总收入3706亿元,实现利润总额167.3亿元,EVA23.8亿元;近五年来,集团营业收入复合增长率7.0%,利润总额复合增长率6.1%。

与世界强者相比,军用航空产品实现了从“望其项背”到“同台竞技”的跨越。战斗机方面,“鹘鹰”、“歼-20”等四代机的亮相将为空军力量建设带来质的飞跃;预警机方面,“空警200”、“空警2000”为代表的大中型空中预警/指挥机,使我国成为少数几个能够完全自主研制大型预警机的国家;运输机方面,“运-20”大型运输机的交付是我军战略投送能力建设的重大里程碑。

发展转型,民用航空、非航空民品与现代服务业并进发展。①民航产品谱系进一步完善。通用航空的发展受国家政策支持,集团下发《关于加快通用航空产业发展的决定》积极推动通用航空产业发展;瞄准涡桨支线飞机世界第一,涡桨支线飞机呈现多型并举、多用途发展的新格局;AC系列直升机完成了从1吨至13吨级国产直升机产品全谱系发展,初步形成了全价值链发展;积极深入民机部件转包生产领域,全方位助力国家民航产业和基础设施发展。②非航产品“十二五”期间年均增速达21.3%,反哺航空主业发展。非航空民品方面,通过内生式发展与外延式并购打造出一批行业领头羊;在现代服务业方面,着力发展支撑航空主业的高端消费品、非银行金融业务、贸易物流、高端消费品、房地产与酒店物业、工程建设业务和航空创意经济等现代服务业。

军工集团资本运作先锋,后续整合关注军机业务与科研院所。以总资产口径计算,集团截止2015年末的资本证券化率约为62%,在十二大军工集团中排名第一。集团逐步完成了运输机、直升机、航电、机电、金融等业务板块的整体上市,除研究院所和军机业务外,以上市公司为平台的专业化整合基本完成。我们认为虽然大量优质的军工资产已注入上市平台,研究院所和军机业务的后续整合仍然值得预期。

关注相关公司。中航飞机、中直股份、中航光电、中航机电。

风险提示。军工行业改革进程具有不确定性,集团改革也具有不确定性;国家政策推进缓慢,军民融合政策不确定性,低空放开不及预期;军品订单具有不确定性。

研究员:徐志国,蒋俊,刘磊 所属机构:海通证券