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2017年11月21日 星期二

机构研报

凌云股份:一季度业绩亮眼,全年高增长可期

报告日期:2017-04-26

1.事件

2017年公司一季度营收27.91亿,同比增长47.29%,归母净利润为0.96亿元,同比增长57.23%,EPS为0.21元。

2.我们的分析与判断

(一)业绩增速高于预期,全年高增长可期

公司2017年一季度营收和归母净利均实现高增长,首先得益于公司区域化布局持续见效,多地项目17年开始投产;其次公司通过深耕重点客户,产品结构持续优化、单车配套比重上升,在行业增速放缓的背景下,公司收入增速成绩斐然;再次公司17年合并范围同比新增廊坊舒畅和京燃凌云两家子公司,盈利能力有所提升。未来随着汽配业务区域布局逐步完善,公司内生增长将持续发力,业绩高增长可期。

(二)拟施行股权激励,践行集团混改

公司16年底拟向83名激励对象授予450万股限制性股票,授予价为10.58元。我们认为限制性股权激励方案的出台,是对兵器集团混改意见的有效贯彻,有助于激发管理层活力,提升经营效率。

(三)注入北斗芯片等军品资产,盈利能力再提升

公司拟11.63元/股发行约1.11亿股收购太行机械和东方联星各100%股权。收购完成后,公司将新增轻型火箭发射装置、轨道交通车辆零部件以及北斗导航芯片等军民用资产。东方联星盈利能力较强,2017至2019年承诺扣非净利润分别不低于5681.91万元、7202.26万元和8812.84万元。东方联星共有46个军品产品项目,其中9个项目完成了设计定型,我们认为随着后续项目逐步定型进入批产阶段,业绩承诺有保障,并大幅提升公司盈利水平。

(四)持续受益于集团的资产证券化进程

兵器工业集团的资产证券化率较低,约25%。2014年提出“无禁区改革”,之后多家公司停牌重组,17年又出台了发展混合所有制经济的指导意见,表明集团改革和资产证券化进程明显加快。本次跨子集团资产重组,进一步打开了上市公司未来资产整合的想象空间,公司有望持续受益。

3.投资建议

假设重组2017年完成,预计公司2017年和2018年备考净利润分别约3.92亿和5.02亿,备考EPS分别为0.68和0.87元。当前股价对应PE为32x和26x。公司具备估值优势且传统业务和北斗军民用市场增长确定,给予“推荐”评级!

风险提示:民用市场拓展不及预期的风险

研究员:鞠厚林,傅楚雄,李良 所属机构:中国银河证券