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2017年09月20日 星期三

机构研报

三花智控:收购方案符合预期,进入汽零领域打开成长空间

报告日期:2017-04-21

公布发行股份购买资产并募集配套资金修订案

4月20日,公司就部分草案事项进行了修订与补充,明确了盈利补偿补充协议事项,交易价格及募集金额未发生变化,拟4月21日复牌。

拟作价21.50亿元购买三花汽零100%股权

公司拟向三花绿能发行股份方式,购买其持有三花汽零100%股权,三花汽零股权交易价格为21.50亿元,发行价格定为9.62元/股。

拟募集配套资金13.22亿元,推动三花汽零新项目建设

公司同时拟非公开发行股份募集配套资金13.22亿元,用于三花汽零“年产1,150万套新能源汽车零部件建设项目”、“新增年产730万套新能源汽车热管理系统组件技术改造项目”、“新增年产1,270万套汽车空调控制部件技术改造项目”、“扩建产品测试用房及生产辅助用房项目”及支付本次交易中介机构费用。

集团内部资源优化整合,未来实现双赢发展

公司控股股东三花控股集团通过该笔交易实现集团内部资产的优化整合配置,符合市场预期。同时随着公司产品品类和产品生产规模的扩大,公司与三花汽零在采购、生产、研发等方面的协同合作效应有望提升,形成资源互补,增强公司竞争力。一方面,收购带来上市公司业务线的快速扩张,三花汽零是行业领先的汽车空调及热管理系统控制部件供应商,主要产品膨胀阀在全球具备较强的竞争力,全球市场及国内市场占有率分别超过16%和37%,是公司切入汽车零部件业务的重要棋子;另一方面,三花汽零基本面稳健,2016年营收及净利润增长超15%\10%,并预计未来3年营收和业绩增速分别在15%和20%以上,能够为公司长期的业绩增长提供更强动力。同时,标的资产估值较低,符合上市公司和中小股东利益。购买三花汽零股权的市盈率估值在16倍,目前具备核心竞争力的汽车零部件企业估值均在25倍以上,新能源汽车零部件应给予对应较高的估值水平。

募投项目计划加速三花汽零发展速度

重点推进三花汽零在新能源汽车领域的发展,建成后能提升大幅提升产能3150万套/年,有利于上市公司分享新能源汽车增长红利。

投资建议:今年一季度空调市增速持续走高,公司订单饱满,公司产品具备强竞争力,主营业务增长确定性强;公司收购案符合市场预期,汽车零部件业务的注入将为公司提供业绩增量,新能源汽车对应业务提高资产估值,看好复牌后股价表现。在不考虑公司募集配套资金的情况下,预计公司17-19年EPS为0.62、0.82、1.10,对应停牌前股价的PE为17、13、10倍,参考业务分部估值短期目标市值接近270-300亿,预计今年下半年至明年上半年在新能源汽车业务高速增长的情况下,新能源汽车核心技术对应估值提升,合理市值区间400-440亿。

风险因素:人民币汇率向不利方向波动;海外贸易保护政策抬头;公司客户出现重大变化;零部件相关技术发生重大变化

研究员:林寰宇 所属机构:中信建投证券