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2017年03月26日 星期天

机构研报

中泰化学公司年报点评:受益氯碱粘胶景气度提升,公司业绩大幅增长

报告日期:2017-03-20

投资要点:

2016年实现净利润18.43亿元,同比增长近60倍。中泰化学2016年实现营业收入233.62亿元,同比增长41.84%;实现归属母公司净利润18.43亿元,同比增长5959.14%;实现每股收益0.95元。其中4Q2016实现营收77.76亿元,同比增长78.35%;实现归属净利11.3亿元,实现每股收益0.54元。

公司业绩大幅增长主要系报告期内主营产品氯碱和粘胶短纤价格大幅增长,毛利提升所致。

氯碱价格大幅上涨,营收毛利率同比大幅提升。2016年公司累计销售PVC170.2万吨,同比增长5.42%;销售烧碱93.24万吨,同比增长4.92%。

相对于销量的稳步增长,公司实现PVC营收84.33亿元,同比大幅增长34.94%;烧碱营收20.15亿元,同比大幅增长54.15%。收入的大幅增长主要系产品价格上涨所致,其中PVC价格从年初约4600元/吨低位最高上涨至8000元/吨,烧碱价格从年初1850元/吨涨至目前3600元/吨。两者毛利率分别为34.94%和54.15%,同比大幅增加12.03个百分点和7.15个百分点。

我们判断PVC价格在淡季回调企稳后将有望震荡向上,而受制于副产品氯气的处理和排放较为困难,烧碱价格短期内将继续维持高点。

粘胶供需紧平衡,景气持续上行。公司2016年全年外售粘胶短纤21.45万吨,同比下滑17.63%,主要系下游纺纱项目投产,自用粘胶量增加所致;全年生产36.9万吨,同比增长12.29%。2016年粘胶短纤产品价格从1.3万元/吨不到最高涨至1.7万元/吨,产品价格创自2012年以来新高,毛利率同比提升7.85个百分点至29.18%。我们判断行业新增产能将于2018年底陆续释放,在此之前供求格局持续紧平衡状态,行业景气度有望继续上行。

完善产业链布局,盈利能力稳步提升。公司目前已形成煤—电—氯碱—粘胶纤维—纺纱全产业链经营模式,我们认为随着后续产业链配套继续完善,公司将有望充分挖掘发挥新疆资源优势,进一步降低生产成本,盈利继续稳步提升。

盈利预测及估值。我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.93、1.01、1.07元/股;给予2017年16倍动态市盈率,6个月目标价14.88元,维持“增持”评级。

风险提示。粘胶价格下跌、氯碱价格下跌、宏观经济下行。

研究员:刘威 所属机构:海通证券