新闻源 财富源

2017年08月21日 星期一

机构研报

大秦铁路:重申,进入战略加仓期,“强推”评级

报告日期:2017-03-20

主要观点

核心观点:重申大秦铁路进入战略加仓期,“强推”评级

华创交运于3月16日提出观点:大秦铁路进入战略建仓期,逻辑如下:

1.运量或超预期,预计3月运量同比增长27%-30%。

1)我们预计3月大秦线煤炭运量或达日均118-121万吨(前2月为日均111万吨,满负荷水平为125万吨左右),同比增速27%-30%,一季度预计累计运量约1.02-1.03亿吨,累计同比增长22%-23%。(2017年1-2月累计同比增长20.1%)。

在传统意义上冬季北方供暖行将结束时,大秦线运量却在提升,我们认为因素包括:a)春节后,经济活动回暖;b)下游补库存;c)公路治超+环保趋严下公路运煤的回流。

2)公路治超+环保趋严,公路运煤回流铁路成为大势所趋,大秦线有望持续受益!

公路治超的受益者。2016年9月21日严格的公路治超使得公路运煤成本上升20-30元/吨,公路运煤回流铁路给大秦线提供了运量支撑,叠加冬季用煤以及企业补库存等因素,大秦线运量从16年10月起同比增速转正。(根据草根调研了解的数据,每年山西省通过公路运煤大约在6000-7000万吨左右。)

环保趋严的受益者。汽车运煤,尤其柴油车运煤会造成大气污染,环保趋严也会使得公路煤炭运输转向铁路。在环保压力下,未来禁止柴油车运煤的政策亦有可能推广,铁路运输将长期受益。(如天津港9月底前禁止柴油货车运输集疏港煤炭。)虽难以测算有多少会流入大秦线,但趋势上属于正向影响。

3)下游补库存因素

截至3月17日,秦皇岛煤炭库存463.5万吨,较去年年底下降了36%,近5年均值为607万吨,曹妃甸港口库存235万吨,较去年年底下降22%,

近5年均值为384万吨,黄骅港煤炭库存152万吨,较去年底下降31%。

六大发电集团煤炭库存可用天数为15.41天,近5年平均为21.7天。

2.优惠运价存在取消可能。

2016年2月下调煤炭运输价格1分钱,影响公司营收约20亿元。当时是煤炭企业较为困难的时期,时隔一年,经营环境亦发生了变化。我们认为,依旧有取消下浮优惠的可能,即取消1分钱优惠,回到基准价。

契机:我们分析认为或在大秦线运能供不应求时。

3.事件催化:神华高分红案或使高分红标的再受市场关注

中国神华高分红预案或重新引发市场对传统高分红标的的关注。我们分析认为神华案例或有如下启示:

1)经济改善周期里,重资产行业中低PB公司或迎来估值修复;

2)企业盈利改善周期,没有显著大额资本开支的重资产公司会成为非常好的现金牛标的;

3)大型央企或提高分红以回馈投资者。

大秦铁路:传统高分红标的。

1)分红比例维持50%,2016年因价格下调以及前三季度煤炭运量下滑导致净利润下滑幅度较大,简单看股息率为3.2%。但2017年运量回暖,即便价格不变,其股息率会重回4.2%。

2)大秦铁路截至2016年三季报货币资金83亿元,未分配利润388亿元,未来没有显著资本开支,足以保障其至少维持50%左右的分红水平。

4.推进铁路改革大背景下,公司或有新变化。

1)铁路被中央经济工作会议点名为“混改”领域之一,年初铁总工作会议明确强调改革发展。特别重视2点:一是从理念上,更重视提升经营效益,二是在推进改革上指出了三条路径(铁路资产资本化运营,混合所有制改革及加大综合开发力度)。

2)公司自身在寻求货运转型发展,一方面稳步推进“稳黑增白”战略,另一方面投资建设的山西中鼎物流园正式开园后,将成为山西省最大的现代化物流项目,也是山西省经济转型发展的大项目。

3)在提质增效、推进改革的工作精神指引下,大秦未来也可以利用自身充沛的现金流与上下游企业合作,推进国铁资本和社会资本的融合发展。

5.盈利预测及估值:强调“强推”评级

1)上调2017年大秦线煤炭运量至4.02亿吨,同比增长14.5%。2016-2018年盈利预测:EPS分别为0.44、0.58及0.66元,对应当前PE15.6、11.9及10.3倍。

2)按照大秦50%分红比例计算,2017年股息率达4.2%,叠加铁路改革预期,具有配置吸引力。强调“强推”评级。

研究员:吴一凡 所属机构:华创证券