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2017年03月25日 星期六

机构研报

3月美联储议息会议点评:联储开始聊“缩表”

报告日期:2017-03-16

事件:3月15日联储会议决定加息25bp,将联邦基金利率提升至0.75%-1.00%的区间,并小幅上调经济预期。我们认为:

联储加息如期落地,年内预计仍会加息两次。考虑到联储自2月底以来持续进行加息前瞻指引,此次会议前市场预期的加息概率已经达到100%,市场已基本预期到联储会采取行动。联储声明中将“经济仅允许循序渐进的加息”中的“仅”字拿掉,但耶伦随后发言中表示不宜进行过度解读。耶伦发言中提到本次会议讨论了缩表事宜,但暂未作出决定;以及3月加息后货币仍然相对宽松。此外,支持年内加息三次的联储官员由12月会议的6人升至9人,联储预计中性假设下年内将再加息2次。当前市场对5月联储会议的加息预期为13%,6月会议前再次加息的预期为50%。除了对加息节奏的讨论以外,耶伦明确提到“美联储讨论了最终调整资产负债表再投资政策这一议题,但暂未做出决定...将按可预见的方式循序渐进地缩减资产负债表”,这表明美联储已逐渐将“缩表”放入议程之中。

6月加息预期回落,市场表现偏乐观。市场对6月加息预期在会议决议和耶伦讲话后回落约10%。资产表现来看,美元汇率、美债收益率下跌,美股、黄金上涨。我们认为这可能是因为联储此次鹰派程度不及市场预期,而3月加息此前已被市场完全“price-in”。值得注意的是市场预期6月加息概率不足50%并不意味着6月加息的可能性不大,需要密切关注后续美联储的前瞻指引。

美国货币宽松将渐行渐远,但不确定性高悬。我们在海外年报《祸水东引》中指出,未来美国政策重心会逐渐从宽货币转向宽财政。

从目前美国基本面情况来看,去年以来原油价格回升带动美国逐步进入补库存周期,且通胀读数仍在持续上行中(1月PCE为1.9%)。

因此,预计未来美国货币政策逐步收紧是大势所趋。与此同时,有四方面的不确定性仍值得关注:1)美联储本轮收紧绕不开“缩表”问题,其“先加息,再缩表”的货币政策正常化规划逐渐接近第二阶段,今年要开始关注联储“缩表”的可能性;2)财政政策受到政治博弈等因素的影响,可能会对加息路径产生扰动;3)理事塔鲁洛将于4月5日离职,特朗普将有机会提名3位理事,人事变动可能会给联储决策带来不确定性;4)美国的补库存的持续性也存在不确定性。而这些不确定性都可能会造成对加息路径的扰动。

研究员:兴业证券研究所 所属机构:兴业证券