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2017年06月27日 星期二

机构研报

天沃科技:中机电力盈利远超承诺,拟定增切入光热新领域

报告日期:2017-03-20

公司发布2016 年年报,实现营收11.95 亿元,同比减少47.87%(调整后);归母净利润-3亿元,因计提较大金额的应收账款资产减值损失而导致亏损,符合申万宏源预期。

公司公告子公司中机电力中标玉门鑫能5 万kW 光热发电项目EPC 总承包招标项目。中标金额16.13 亿元,工期19 个月,预计对公司17、18 年经营业绩产生积极影响。

公司发布定增预案,拟募资15.72 亿元用于“玉门郑家沙窝熔盐塔式5 万kW 光热发电项目”,公司拟控股85%。

受订单规模下降及三年以上应收账款回款进度缓慢影响,公司16 年营收下滑、出现亏损。

由于Q4 营收下滑,以及因原计划回收的三年以上老应收账款回款进度缓慢,相应计提的资产减值损失超过预计,导致公司亏损。现金收购的中机电力将于2017 年起并表,公司2016 年业绩底部确定。导致16 年业绩亏损的因素对公司未来盈利能力不构成影响,充分计提资产减值损失,有利于2017 年充分发挥新业务优势推动业绩增长。

中机电力16 年业绩远超承诺,再获EPC 大单,切入光热发电领域展现全行业甲级资质实力。

2016 年中机电力实现净利润约3.82 亿元,超出业绩承诺约6400 万元。2016 年公司现金收购中机电力,承诺16~19 年业绩分别为3.18、3.76、4.15 和4.56 亿元。2017 年年初以来电力EPC 大单持续落地,1 月公司连续公告落地海内外电厂EPC 订单约67 亿元。此次中标15.72亿元光热发电EPC 订单亦将对公司17、18 年业绩产生积极影响。随着电改放开增量配电网市场,以及“一带一路”政策的推进,中机电力作为全行业甲级资质的电力EPC 民营龙头,有望充分受益。

定增拓展新能源EPC 服务新领域,强化工程总包龙头地位。2016 年国家发改委接连出台光热发电标杆上网电价、建设光热发电示范项目等优惠产业政策,光热市场正式启动。规划到2020 年建成光热发电项目500 万kW,市场规模预计达到1500 亿元。公司拟定增募资建设的玉门光热项目系国家能源局首批20 示范项目之一,享受1.15 元/度的优惠标杆上网电价,所发电力由电网保障收购。光热发电本身具有上网功率平稳、发电时间长等优点,有望为公司带来稳定增量收益。开发首批示范项目也可为上市公司在光热发电领域建立品牌效益。

盈利预测与估值:暂不考虑增发,我们维持17~18 年业绩预测,预计17~19 年归母净利润分别为4.03、5.5 和6.71 亿元,EPS 分别为0.55、0.75 和0.91 元/股。17、18 年PE 估值分别20 和15 倍。我们认为公司传统煤化工主业进入上升拐点,中机电力可显著提升盈利规模,并具备协同效应。受益增量配电网建设及一带一路战略,公司业务规模有望不断扩张。公司在核电、军工、海工等高端装备领域的布局将带来新的利润增长点。维持“买入”评级。

研究员:刘晓宁 所属机构:申万宏源