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2017年09月25日 星期一

机构研报

宏观周报:货币政策的收紧并未超出市场预期

报告日期:2017-03-20

海外:3月15日美联储如期将联邦基金利率提升至0.75%-1%,并小幅上调2018年经济增长预期0.1个百分点至2.1%。在会议声明中,美联储对于经济、消费支出、劳动力市场的表述与2016年12月以及2017年2月相比并无实质性变化;对企业投资的表述由之前的“投资疲软”改为“企业投资似乎有进一步走强迹象”;在对通胀的表述上,美联储认为通胀有所回升并接近长期目标,但核心通胀的改善有限。另外耶伦表示美联储讨论了缩表这一议题,但暂未作出决定。

加息对美元指数的边际推动效应明显下降。在美联储议息会议之后,美元指数回落,美股、黄金以及美债均收涨。从本次加息的过程来看,会前鹰派引导,会后鸽派安抚,市场的波动弱于之前2次加息,而市场预期的提前反应是重要因素。我们曾从美欧经济对比、美国内部以及加息对美元的边际推动三个方面阐述过对美元指数的判断,当前我们认为美元指数并未完全结束其上升周期,但很可能处于上升期的末段。在此阶段,美元指数的波动性可能会明显加大,并且很有可能映射至其他市场。

国内:央行再度上调逆回购以及MLF招标利率。在美联储加息之后,3月16日央行分别上调7天、14天和28天逆回购、6个月以及1年期MLF招标利率10bp,而在1月底MLF和逆回购的招标利率已经上调10bp。不过值得注意的是,长期国债的反应预示着市场在之前可能已经过度反映了货币政策的收紧预期,而当前市场的流动性收紧并未超越市场预期。

基建与地产助力1-2月经济企稳,地产调控加码。1-2月基建投资增速高企,而房地产投资增速也处于相对高位,新开工、房地产销售数据表现均好于市场预期。由于1-2月基建投资额通常只占到全年投资额的5%-6%,而在全年财政预算增量低于2016年的前提下,我们认为2017年基建投资增速可能会在15%左右,1-2月的高增速难以持续。而后半周以及周末多个城市进一步通过行政手段加码地产调控政策,可能会使得地产投资增速在3-6个月之后面临下行压力。

风险提示:经济数据大幅低于预期、全球经济环境进一步恶化。

研究员:陈晓朋,代鹏举 所属机构:国海证券