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2017年09月22日 星期五

机构研报

每周经济观察:地产热能带来消费热么

报告日期:2017-03-20

楼市再次迎来冰火两重天,北京等热点城市调控再加码,三、四线楼市却量价齐升。1-2月非重点城市销售同比高增36%,房价环比涨幅也连续四个月高于一、二线。三、四线地产热能带来消费热么?我们并不认同这样的逻辑,2017年支撑消费的核心逻辑应是价格幻象和消费升级。主要观点如下:

不同于欧美,财富效应和信贷效应在中国并不显著。从欧美经验来看,财富效应和信贷效应是地产影响消费的重要渠道,伴随着地产热带来的房价上涨,家庭消费意愿更强、信贷约束缓解,从而促进消费。但就现阶段的中国而言,财富效应对消费的影响并不显著,由于投资渠道的匮乏和对住房的信仰,对于有房一族来说,房价上涨带来的更多是置换房或投资更多房产的需求。从信贷效应来看,美国消费贷和住房抵押贷款呈现高度的同步性,中国居民中长期贷款和短期贷款却是负相关,信贷效应对消费的影响同样较弱。

从消费整体增速来看,最为重要的是地产投资如何演变。如果地产销售高增能带动地产投资高增,进而带动整体经济增速的回升,消费也将从中受益。无论短期波动如何,地产投资高增的时代已经过去,当前三、四线楼市的主基调仍旧是去库存,不论是政府土地出让还是企业开发节奏对销售高增的反应都会弱化,因此我们倾向于认为三、四线楼市的高增对消费整体增速的提振作用有限,地产热在带动家装、家电等消费的同时也会挤出其他消费。

价格幻象下,2017年消费名义增速有望回升,符合消费升级方向的最为受益。从整体增速上来看,汽车在社消中的占比过高,在汽车的拖累下,社消增速难有起色,但随着名义GDP 和居民收入的回升,我们对居民消费支出名义增速的回升持乐观态度,换言之,消费并没有社消数据看起来那么差。从结构上来看,16年至今工业品价格快速回升,符合消费升级方向的消费品能随之涨价,从而分享价格幻象带来的红利,低端消费品价格则表现低迷,难以从中受益。

上周地产销售环比上涨,主要由于二线城市拉动,上周五城加码房地产调控政策,对相关城市地产销售形成较强压制,对投资影响较小;电力耗煤继续下降,现货钢价指数环比回升;食品价格持续回落,蔬菜和猪肉价格环比继续下跌;央行继续资金净回笼,叠加全面上调政策利率,流动性进一步收紧;加息落地,美元小幅回落,人民币小幅升值,2月结售汇逆差进一步收窄,人民币贬值预期弱化。

研究员:牛播坤 所属机构:华创证券