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2017年05月25日 星期四

机构研报

华友钴业:华友钴业的钴价弹性有多大

报告日期:2017-03-20

国内最大钴产品供应商。华友钴业集钴采选、冶炼、深加工于一体,是国内最大的钴产品供应商,基本涵盖所有钴产品类型。2015年钴产品产量达2.66万吨、销量2.33万吨(折合金属量约1.23万吨),占公司营业收入约60%。随着衢州项目扩产达标及2000吨金属钴项目推进,钴产品产能进一步释放,预计2017年钴产品产能达2万吨金属量。

公司原材料来源主要由三部分组成:自有矿山、刚果(金)当地贸易系统和国际贸易商,其中大部分通过刚果(金)子公司供给,成本比较贸易商采购低10%左右;2015年自供比例约70%,其余30%主要来自国际大型贸易商(产能扩张,原料采购总量增加,自供比例相对下滑)。库存以原材料为主,产成品相对较少,约5000吨水平(原料采购在途库存较大,刚果(金)当地贸易系统采购周期约3-4个月,贸易商约2个多月)。

目前,公司自有矿产资源为MIKAS公司KAMBOVE尾矿,产品为铜钴精矿,拥有钴资源量1.63万金属吨,产能约1000吨。2016年增发收购刚果(金)PE527铜钴矿(铜36.37万吨+钴5.41万吨),控制钴资源储量提升至7.17万金属吨,预计2018年上半年投产,投产后年产钴3100吨。

钴原料通常以钴价乘折算系数计价,公司作为钴冶炼企业享受钴价弹性,同时加码上游资源,坐享库存重估。基于钴金属量1.8万吨,库存5000吨,考虑原料来源影响取折算系数0.74(目前市场水平为0.78,历史曾高达0.9),并以钴价40万元/吨进行测算:1)仅考虑钴价变动,折算系数0.74时,钴价每上涨10万元/吨,预计增加净利润5.4亿元;2)同时考虑钴价变动和钴矿折价系数变动,如折算系数从0.74变为0.76时,钴价上涨10万元/吨,预计可增加净利润4.5亿元。

由于原尾矿部分约1000吨今年停产,预计明年逐步复产,同时考虑募投项目投产,按50%达产率,预计2018年自产矿贡献约2000吨;按折价系数1,钴价每上涨10万元/吨,预计可增加净利润1.28亿元。

研究员:卢平 所属机构:招商证券