新闻源 财富源

2017年09月25日 星期一

机构研报

3月FOMC会议点评:紧货币、宽监管下的纸老虎

报告日期:2017-03-17

事 项2017年3月16,美联储宣布加息25个基点,联邦基金利率从0.5%~0.75%调升到0.75%~1%。

主要观点经济基本面向好、时间窗口适宜,预期之内的加息。耶伦任上的联储堪称美国历史上最注重预期引导的一届联储,先前联储诸多票委传递高度一致的加息信号,就意味着本次加息已成定局。从基本面来看,美国1-2月非农数据表现强劲,2月薪资环比0.2%虽低于预期,整体增速高于过去两年的中枢。1月PCE 同比1.89%,创2012年10月以来新高,核心PCE 同比1.74%,在目标通胀2%左右,并且通胀呈现上升趋势,都奠定了加息的基本面因素。海外方面,联储担心的中国经济放缓和欧洲政经格局动荡在目前并未发生,也为3月加息提供了适宜的时间窗口。

点阵图显示年内或再加息两次,但联储谨慎、渐进加息的基调不改。联储官员预期2017年底联邦基金利率中值为1.375%,至 2018年底时联邦基金利率中值为2.125%,与去年12月的预期相同,意味着2017-2018年各加三次息。联储仍然采取渐进式加息,并根据实际的经济数据进行调整;

讨论了最终调整资产负债表再投资政策,但未做出决定;长期联邦基金利率中值3%,同去年12月预期不变。这些都表明其加息仍然偏谨慎。

结合金融监管,通过回顾美国过去5轮加息周期对流动性的影响发现,最终决定流动性松紧的是货币政策与金融监管的合力,二者中只要有一方是宽松的,流行性就很难说是偏紧的。1)1983、1988以及1994年三轮加息周期所对应的监管环境仍然是《格拉斯-斯蒂格尔法案》影响下的金融分业经营格局,在偏紧的监管环境中,加息和货币乘数呈现明显的反向关系。

2)在混业经营(废除1933年的《格拉斯-斯蒂格尔法案》)+放松金融衍生品监管(2000年通过《商品期货现代化法案》)的对冲下,1999和2004年两轮加息的紧缩效应大幅削弱。

货币政策和金融监管“松紧转换”下,本轮加息提速有“纸老虎”之嫌。

联储加息节奏正在提速,与此同时去金融监管的呼声日益高涨。宣称为了让中小企业获得更多信贷支持,2月份特朗普签署两份行政令,启动对金融危机后实施的监管体系进行删减的程序,即将被废止的《多德-弗兰克法案》将打开另一道宽松之门,这意味着两者的组合从“松货币、紧监管”的流动性紧平衡过渡到“紧货币,松监管”,放松的金融监管可以在一定程度上对冲加息的紧缩效应,叠加主要经济体从基本面到货币政策呈现收敛迹象,本轮加息提速难现强势美元。

研究员:牛播坤 所属机构:华创证券