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2017年04月23日 星期天

机构研报

实体经济观察系列报告之二:从资金来源和PPI推测投资增速滑坡的三个谬误

报告日期:2017-03-19

核心观点:

前两个月投资增速表现较好,而资金来源增速大幅下跌似乎暗示未来投资不及预期。但是,1997年至今的历史数据显示,投资资金来源增速并不能预测投资增速的趋势,二者多数情况下是同步指标。

并且,资金来源同比增速2月回落可能与季节性因素有关,或许需要3月人大通过预算草案后资金才能到位。而今年资金来源同比增速低至历史最低水平或许与去年投资资金提前到位“埋伏”有关。去年11-12月资金来源增速明显回升,这与过去年末资金来源增速回落趋势明显不符。从银行信贷数据也能看出不寻常之处,去年12月的企业中长期贷款规模达到金融危机以来的最高水平。我们猜测今年前两个月的投资资金已于去年年末提前到位。

还有观点认为前两月投资增速超预期是PPI高位运行的结果,实际投资并无显著变化,从而对当季GDP实际增速也无明显贡献。数据显示,近年来PPI其实对名义和实际投资增速均无明显影响。此前PPI同比连续数年负增长时,我们未观察到实际投资增速明显高于名义增速,那么此时PPI回正也不应该出现名义和实际增速的明显悖离。

可见,以上观点看似正确但其实经不起推敲。与历史数据比对,就能发现其中的似是而非之处。展望未来,投资资金稳定供给还是具备条件。第一,前两个月企业中长期贷款规模和占比继续高位运行。第二,前两个月财政支出高速增长,支出收入比达到79%,为历史同期最高水平。财政预算草案通过后,投资资金有望加速到位,从而保证投资增速保持稳定。

研究员:招商证券研究所 所属机构:招商证券