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2017年05月01日 星期一

机构研报

海外宏观周报-对于黄金研究框架的探讨:怎么看黄金?

报告日期:2017-03-18

报告摘要:

黄金具有三大基本属性及两大功能。黄金具有三大属性:商品属性、货币属性和金融属性;以及两大功能:抗通胀功能和避险功能。

传统视角下,可以从货币体系、市场化及大类资产配置三维度看黄金走势,其核心影响因素均是劳动生产率(资本回报率/实际利率)。货币体系维度:黄金牛市总是对应着全球货币体系的变迁,一旦货币体系处于稳定期,黄金也就黯然失色。市场化维度:以1971年和2001年为起点的两轮黄金牛市也是黄金两度经历市场化的过程。大类资产配置维度:从GDP与CPI的相对运行关系来看,全球经济处于滞胀阶段最为利好黄金。

近年来,负利率债成为影响黄金价格走势的新线索。负利率债扩张支撑黄金上涨,而负利率债规模收缩导致黄金走势受制约。2014年6月和2016年1月欧日两大央行相继推出负利率政策,均推动全球负利率债规模快速上升并成为了推动黄金阶段性多头行情的重要线索,两个阶段黄金分别上涨15.7%、23.5%。去年下半年随着全球通胀抬头,负利率债规模快速收缩,黄金也遭遇抛售,7月至今黄金跌幅为10.8%。

随着负利率债出清、美元指数高位回落,下半年黄金有望逐步迎来中长期提振。负利率及QE与目前欧洲整体向好的经济形势并不匹配,欧洲央行继续超宽松货币政策的动力在于今年欧洲政治前景的不确定性。一旦欧元区核心国家法、德大选尘埃落定,欧洲央行或将退出宽松货币政策。一方面欧央行货币政策的调整提振欧元、打压美元,变相提振金价;另一方面欧央行加息预期升温帮助负利率债出清,黄金将重回传统逻辑。届时结合我们前期报告《全球货币体系变局系列报告(一):“中心-卫星”模式》的结论,黄金有望迎来中长期提振。

黄金走势有三个领先指标:黄金ETF(SPDR)、金矿商(Barrick)股价及CFTC黄金持仓变化。黄金ETF(SPDR)、金矿商个股(Barrick)及CFTC黄金持仓变化可作为研判黄金走势的短期领先指标。领先指标的走势将在一定程度上为黄金提供择时信号。

风险提示:

美国政策风险;欧洲大选结果不确定性风险。

研究员:郭磊 所属机构:广发证券