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2017年09月22日 星期五

机构研报

评央行逆回购、MLF和SLF利率上调:央行利率再上调,金融去杠杆继续

报告日期:2017-03-17

事件:2017年3月16日,中国央行将逆回购利率再度上调10BP,7天、14天、28天利率分别升至2.45%、2.6%和2.75%; 同时,央行开展6个月期MLF操作利率3.05%,1年期MLF操作利率3.20%,均较前次上调10BP;另据路透社报道,央行上调隔夜SLF利率20BP至3.30%,上调7天SLF利率10BP至3.45%,上调1个月SLF利率10BP至3.8%。

我们的观点是:

① 应对美国加息,随行就市提高利率。一方面,2月我国贸易出现逆差,再加上美联储3月再度加息,央行有稳定人民币汇率的动机,美联储宣布加息后,中国香港、土耳其相继提高了政策利率;另一方面,国内经济短期依然稳定,债市震荡利率上行,市场利率已经远高于央行的短期政策利率,出现套利空间,所以中国央行此次上调利率也是随行就市的表现。

② 金融去杠杆加码。近期地产火爆、地产泡沫未除,而2月银行同业存单发行量也创新高、发行利率居高不下, 均意味着去杠杆、防风险的任重道远。本次利率上调助于抑制资产价格泡沫,并协同MPA调控银行规模扩张, 是金融去杠杆的加码。

③ 紧缩预期难消。2月CPI大幅回落,通胀压力短期有所缓解,但通胀预期未消,PPI再创新高,向CPI的传导仍在持续;2月社融回落至1.35万亿,但前两月社融依然超增;银监会主席郭树清称要控制银行表外业务增长, 央行行长周小川称一行三会已就资管问题初步达成一致;季末首次MPA考核监管或全面从严。为了金融去杠杠和稳定汇率的需要,如果美联储继续加息,中国央行未来仍然有再度上调利率的可能。

④ 房地产凛冬将至。在金融去杠杆的政策目标之下,债券市场的高利率将逐渐向实体经济传导,尤其是与长期债券最为类似的居民房贷。与此同时,央行官员称今年房贷占比将从45%降至30%以内,房贷的收紧意味着今年全年的地产销量大概率比去年大幅下滑。所以货币收紧的最大风险在于房地产市场,随着房贷利率的回升和房贷的收紧,将导致地产销量和房价的下跌,实体经济下行风险仍存。

⑤ 债市短期震荡,寻找中期机会。本周以来,债市上涨与预期兑现有关,但货币政策难以回到15年宽松环境, 短期经济也平稳,我们仍然维持短期债市震荡的判断,需防范MPA考核和同业监管对债市的冲击。中期内等待经济下行带来的利率趋势机会。

研究员:姜超,张卿云 所属机构:海通证券