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2017年05月30日 星期二

机构研报

云铝股份公司定增点评:拟并购水电,降本继续前行

报告日期:2017-02-17

投资要点:

维持增持评级。公司继续强化“拓展两头、优化中间”战略,本次定增拟向上游并购水电资产,未来降本增效有望继续推进。受成本和电解铝价格影响,下调公司2016-2018年EPS 预测至0.05/0.32/0.47元(此前为0.29/0.55/0.65元),但考虑到公司未来成本继续下行,供给侧改革继续推进,维持目标价8.09元,空间20%,增持评级。

拟定增收购水电资产。公司发布公告,拟定增45亿元,收购水电资产、超薄铝、铝土矿等项目,发行低价6.17元/股,股份7.29亿股,股本摊薄28%,其中大股东拟认购25%-42.57%的份额。我们认为,本次并购是公司继氧化铝布局完善之后,继续向上游控制成本端,提升自给率的重要一步,达成后电力自给率提升至10%以上,收购有利于降低用电成本。市场担心并购成本偏高,我们认为主要是公司看中后续整合电力机组后,利用小时数提升带来的发电成本下行,以及同电解铝产线之间的协同效应,未来整合后有望提高效益。大股东积极认购,体现对项目的重视和信心。

供给侧改革下,水电电解铝龙头充分受益。供给侧改革有望向有色金属板块大力推进,此前环保整治征求意见稿要求冬季采暖季节限制电解铝生产,涉及产能12%左右,影响较大。云铝作为唯一一个水电电解铝企业,随着环保压力逐渐凸显,未来有望充分受益于电解铝供给侧改革。

风险提示:定增不顺利的风险。

研究员:刘华峰 所属机构:国泰君安