机构研报

海澜之家:短期波动不改长期竞争力,未来投资并购可能加快

报告日期:2016-06-07

核心观点

全年业绩增速有望呈现前低后高的走势。上半年公司在经营方面做了一系列调整:

(1)推进核心供应商战略,采购集中,补单比例进一步提升;(2)加快开店节奏(全年计划净增700家门店),三四线城市门店加密,一二线城市核心商圈继续延伸,消化库存的同时抢占核心店铺资源,为后续多品牌拓展打下基础。由于4/5月华东、华南降水偏多,预计对公司二季度终端零售增速有一定的影响,考虑到15年上/下半年不同的业绩基数,我们预计16年公司业绩增速将呈现前低后高的态势,后续新增门店业绩贡献的上升也将进一步带动公司盈利的增长。

牵手华泰联合证券,强强联合打造全球服饰品牌运营平台。5月公司与华泰联合证券签订《战略合作框架协议》,在做好男装主业的基础上,借助华泰联合在并购方面的丰富经验,为公司通过多品牌、多品类的延伸打造全球服饰品牌运营平台的目标提供资本运作与发展战略规划,我们预计后续公司将加快对境内外品牌(与公司互补的女装、童装等品类)的并购整合,利用公司现有商业资源在国内进行拓展,覆盖更广阔的消费群体,为公司收入与盈利的可持续增长提供保障。

高管大力度增持坚定信心。2月公司公告高管团队计划在未来6个月内以不超过13元/股的价格通过二级市场增持公司股票合计不低于3000万股,不超过1亿股,并承诺计划实施期间及实施完毕后6个月内不减持本次增持的股份,截止6月2日高管团队已陆续增持3020万股,结合15年8月公司第一期员工持股计划(涉及管理层404人,2927万股,2倍杠杆,成本15.20元/股,锁定期1年)的实施,高管团队大力度增持充分表达了对公司未来发展的坚定信心。

平价定位与难以复制的供应商赊购+类直营模式仍是公司保持市场份额持续提升的核心优势。在国内经济增速下滑、居民收入增长放缓阶段,高性价比产品将更受青睐,公司平价定位下仍有较大的外延空间,规模持续扩张带来的成本优势越发明显,类直营模式保障终端运营高效透明,大众品牌市场集中度的上升将进一步提升公司整体市占率。

财务预测与投资建议

我们维持对公司2016-2018年每股收益分别为0.79元、0.94元和1.09元的预测,维持公司2016年19倍PE,对应目标价15.01元,维持公司“买入”评级。

风险提示

国内经济下滑的风险,终端库存积压的风险。

研究员:施红梅,赵越峰 所属机构:东方证券