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2017年08月17日 星期四

机构研报

探路者:户外板块加快调整出清,体育投资将持续推进

报告日期:2016-06-07

核心观点

16年户外用品板块立足调整出清,明后年有望见底回升。16年主品牌探路者将加快渠道与供应链方面的调整,去年完成对4家加盟商收购之后,公司线下直营渠道占比近70%,后续在稳定终端零售的同时加快库存消化,理清产品流程体系, 提升供应链反应时间与效率,未来有望随着行业渗透率的提升与洗牌的结束恢复增长。子品牌Discovery 由于相对较低的基数,我们预计仍将维持较快的增长。

旅行板块重点培育绿野中国,加快与户外运动的协同结合。16年易游天下在继续做大销售规模的同时,将发挥与绿野、行知探索及Asiatravel 的协同结合,提升户外运动与自然主题旅行等自行研发产品的占比,并争取明年逐步实现整体盈利。另一方面,绿野中国将在今年通过国内户外俱乐部的整合并购实现跨人群、跨区域、跨项目的一体化,帮助公司覆盖更多客群并增加消费者粘性,最终实现向以户外活动、旅行为主要业务特征的旅行服务提供商的战略转型目标。

体育板块继续资源布局。公司体育产业基金一期已经完成投资,项目主要涉及体育传媒、培训、健身管理、体育社区等新兴领域,二期处于项目储备与募集之中。短期体育板块主要是卡位抢赛道,盈利贡献有限,在国内体育产业整体大发展的背景下,未来公司将继续围绕国内不断扩大的体育运动核心群体所延伸出的各种业态与模式创新进行布局,在中长期与现有户外、旅行业务形成协同效应。

我们看好公司战略转型大方向,后续效果有待观察。在陆续切入互联网、户外旅行及体育产业之后,公司将组织架构整合为集团下设大体育、户外与旅行服务事业群,三条主线齐头并进,同时打造流量入口、分销平台、产品经理、供应链与生态支持系统等五层组织结构平台。未来公司将以各种户外与运动社群为基础打造流量入口,通过体验式户外旅行与产品实现变现,推进以用户为中心的“健康生活方式的社群生态”战略目标。公司第一期员工持股计划在3月完成购买(高管团队认购50%,成本16.56元/股,锁定期1年),体现了管理层对战略转型的信心。今年受零售低迷与战略调整(投入增大)的影响,公司业绩面临一定压力, 后续股价更多伴随投资项目落地催化以及体育、旅行等市场主题波动。

财务预测与投资建议

考虑到增发完成后股本的增加,我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.36元、0.43元与0.52元(原预测为0.40元、0.47元与0.56元),参考体育和旅游产业相关公司平均估值,考虑到公司今年在体育与户外旅行方向的加快布局,给予公司25%的估值溢价,给予其2016年55倍PE 估值,对应目标价19.80元, 维持公司“买入”评级。

风险提示:线上销售低于预期的风险、战略转型过程中面临的管理整合和业务对接等挑战。

研究员:施红梅,赵越峰 所属机构:东方证券