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2017年10月17日 星期二

机构研报

利率债周报:Fed加息放缓,对国内债市是好还是坏?

报告日期:2016-06-06

投资要点

利率债投资策略:虽然美联储加息预期放缓可能情绪上利好债券市场,但美元走弱又会支撑大宗商品价格反弹,带来输入性通胀压力,进而使得中期内的通胀压力更大。另外,尽管短期资金压力不大,但考虑到6月底的MPA考核,即使市场提前准备资金,但其对资金面的波动依然没法避免。同时对于即将公布的5月经济数据,我们估计大概率走平,甚至不排除部分数据出现小幅回升,基本面难以对债券市场形成支撑,再加上我们一直强调的供给压力,政策去杠杆压力。因此,我们认为本周债券市场利率将维持窄幅波动,而后期利率有望继续呈上行走势,建议投资者谨慎操作。

1.美国5月非农数据大幅不及预期,使得fed加息预期放缓、美元下跌,我们认为对于国内债券市场的影响在于:

第一,尽管5月份非农数据低于预期,降低了市场对fed加息的预期,但目前市场仍预期7月份加息的概率较大。实际上,数据公布之前,市场并不认为6月份会加息。

第二,fed的货币政策周期和中国的货币政策周期并不完全一致,因此fed加息预期提高或者降低,只是心态上会影响中国债券市场。

第三,尽管货币周期不同步,但是fed的加息与否仍可能通过美元指数的变化对中国债券市场形成影响。综合效果看,fed加息放缓可能对中国债券市场的影响是双向的,最终方向取决于市场更关心通货膨胀压力还是流动性的问题。如果考虑到6月份资金面的波动不可避免,那么如果美元弱势导致大宗商品反弹,强化目前已经处于上升阶段的通货膨胀预期,则可能对中国债券市场形成一定的压力。

2.下周市场将面临5月宏观数据的公布,对此我们进行了如下预测:

第一,通胀数据。虽然5月猪肉价格继续小幅上涨,但由于蔬菜价格的大幅下跌,5月食品价格继续回落;非食品方面,考虑到油价和房价上涨,非食品价格有望小幅上涨,因此我们预期5月CPI同比小幅回落至2.1%。同时,由于黑色金属类价格的大幅下跌,我们预期5月PPI同比为-3.3%。

第二,经济数据方面,我们估计5月工业增加值持平于6.0%;消费方面,5月汽车销售明显好转,叠加房地产相关消费维持高位,社零增速或小幅回升至10.2%;投资方面,虽然30大中城市销售数据出现回落,但并不意味着全国房地产销售的回落,房地产投资可能会继续保持高位,同时考虑到近期政府对PPP项目的大力支持,基建投资将继续加码,我们估计5月固定资产投资小幅回升至10.6%。

第三,金融数据方面,考虑到地方债置换的影响继续,5月信用债净融资额为负,人民币贬值压力下,外币贷款继续回落,我们估计5月新增信贷在7500亿左右,社融新增量为8500亿左右,增速下降至12.7%,M2受地方债置换和基数影响,增速回落至12.6%。

3.对于媒体报道的央行将会调整存款准备金平均法考核的有关规定,我们认为此次改为平均法考核后,境外行季末操作将无效,境外流动性将会因为准备金的上缴而被抽紧。央行推出这一政策的目的可能更多在于增加做空人民币成本,稳定汇率。

对于境内流动性的影响,我们认为有如下两种方式:对于清算行而言,只会通过境外人民币利率提升对境内资金利率产生价格带动效应;对于代理行而言,相当于其准备金上缴总规模有所增加,或对其整体可用资金产生影响,进而影响到境内流动性。

研究员:屈庆 所属机构:华创证券